Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Главная задача инвестора, стремящегося получить сверхприбыль, - найти возможности, где есть разрыв между ценой и стоимостью. Это принято называть восприятием вариантов, или edge, "край". С ценой все относительно просто, а вот с оценкой стоимости могут возникнуть сложности. Общий подход заключается в рассмотрении ожидаемой стоимости, которая представляет собой сумму произведений различных выплат и связанных с ними вероятностей. Задача состоит в том, чтобы вдумчиво подходить к выбору суммы выплат и вероятностей.
Эффект Бейба Рута подчеркивает, что важно не только то, как часто вы оказываетесь правы (вероятность), но и то, сколько вы зарабатываете, когда оказываетесь правы, по сравнению с тем, сколько вы теряете, когда ошибаетесь (отдача). Венчурный капитал, как класс активов, чаще проигрывает, чем выигрывает. Но выигрыши настолько велики, что в совокупности компенсируют потери.
Ожидаемые значения можно характеризовать по-разному. При риске никто не знает, какой исход произойдет, но все возможные исходы можно определить заранее. При неопределенности неизвестны как исход, так и диапазон возможных исходов. И еще есть область «неизвестного, неизвестного», где незнание не позволяет оценить, что может произойти.
Определение выплат сопряжено с рядом проблем, включая определение формы распределения, отражение потенциальных нелинейностей, признание взаимосвязи между контролем и обратимостью, оценку асимметрии и признание того, что экзогенные и эндогенные риски влияют на выплаты.
Существуют общепризнанные подходы к определению вероятностей, в том числе частотный, склонный и субъективный. Большинство прогнозов в инвестировании основаны на субъективных убеждениях, которые подчиняются законам вероятности, но требуют обновления при поступлении новой информации. Вероятности также имеют разную степень уверенности - иногда можно верить, но с низкой степенью уверенности. Использование вероятностей вместо слов необходимо для ясности общения и в качестве основы для обратной связи и обучения.
Лучшие практики определения выплат и вероятностей включают использование базовых ставок, применение анализа чувствительности и моделирования и, прежде всего, постоянное соблюдение запаса прочности. Запас прочности отражает размер разрыва между ценой и стоимостью и позволяет учесть неверный анализ и невезение.
Оценка ожидаемой стоимости с помощью выплат и вероятностей очень полезна, и при принятии решений, выходящих за рамки одного периода, оптимально найти наибольшую ожидаемую стоимость для предполагаемой склонности к риску. Но ситуация меняется, когда процесс переходит от арифметического к мультипликативному.
В эргодических системах, где средние по ансамблю и по времени одинаковы, почти всегда имеет смысл использовать подход с наибольшим средним арифметическим. В неэргодических системах, где ансамбль и средние по времени различны, лучшим подходом обычно является поиск возможности с наибольшим средним геометрическим.
Это важно, потому что рынки в основном неэргодичны. Опыт группы не имеет значения для индивидуума, который проходит через всю жизнь только один раз. Как следствие, понимание и интеграция оценки среднего геометрического значения инвестиционных возможностей имеет центральное значение для построения богатства в долгосрочной перспективе.
Критерий Келли - это инвестиционная рекомендация, основанная на максимизации среднего геометрического. Критерий Келли дает два полезных урока даже для тех, кто не использует этот принцип на практике. Первый заключается в том, что каждая инвестиционная возможность должна включать в себя край. Второй заключается в том, что можно сделать слишком большую ставку. Иногда увеличение размера привлекательной возможности приводит к снижению, а не повышению ожидаемой доходности.
Волатильность создает разницу между арифметической и геометрической доходностью актива. Это называется волатильностью. Многие из лучших инвестиций со временем становятся волатильными и имеют большие просадки.
При работе с вероятностной сферой возникают психологические проблемы. Одним из примеров является неприятие потерь - идея о том, что мы страдаем от потерь примерно в два раза больше, чем от выигрышей сопоставимого размера. Хотя коэффициент неприятия потерь в среднем составляет около двух, он сильно варьируется в зависимости от человека. Что еще более важно, коэффициент неприятия потерь имеет тенденцию увеличиваться после того, как мы понесли потери. Это означает, что люди могут по-разному реагировать на финансовую возможность в зависимости от обстоятельств.
Временной горизонт также очень важен. В долгосрочной перспективе рынки, как правило, растут, но в краткосрочной - нередки потери. Инвесторы, которые часто оценивают свои портфели, чаще сталкиваются с потерями и, следовательно, страдают от неприятия потерь. Это означает, что склонность к риску в определенной степени зависит от временного горизонта инвестора.
Избыточная доходность является функцией мастерства и набора возможностей. Мастерство можно оценить по среднему коэффициенту баттинга - как часто вы зарабатываете деньги, и коэффициенту застревания - сколько вы зарабатываете, когда оказываетесь правы, по сравнению с тем, сколько вы теряете, когда ошибаетесь. Дисперсия - полезный способ взглянуть на инвестиционные возможности.
Наборы возможностей для публичных акций, выкупа и венчурного капитала существенно различаются. Например, по данным, которые мы использовали, 25% инвестиций в публичные акции потеряли деньги за 5 лет по сравнению с 62% венчурных инвестиций. Этот средний показатель компенсируется тем, что в венчурном капитале было больше инвестиций с очень высокой доходностью, чем в публичном.
Одним из следствий различий в наборах возможностей является дисперсия доходности управляющих в каждом классе активов. Дисперсия наиболее высока в венчурном капитале, за ним следуют выкупные компании, а затем публичные акции. Как следствие, большое значение имеет доступ. Владение венчурными фондами, находящимися в верхнем квартиле эффективности, обеспечивает высокую сверхприбыль, в то время как владение фондами, находящимися в нижнем квартиле, является сложной задачей.
Инвестирование по своей сути является вероятностным занятием. Идеи, связанные с выплатами и вероятностями, могут помочь разумному инвестору создать портфель, способный приносить сверхдоходы.
Главная задача инвестора, стремящегося получить сверхприбыль, - найти возможности, где есть разрыв между ценой и стоимостью. Это принято называть восприятием вариантов, или edge, "край". С ценой все относительно просто, а вот с оценкой стоимости могут возникнуть сложности. Общий подход заключается в рассмотрении ожидаемой стоимости, которая представляет собой сумму произведений различных выплат и связанных с ними вероятностей. Задача состоит в том, чтобы вдумчиво подходить к выбору суммы выплат и вероятностей.
Эффект Бейба Рута подчеркивает, что важно не только то, как часто вы оказываетесь правы (вероятность), но и то, сколько вы зарабатываете, когда оказываетесь правы, по сравнению с тем, сколько вы теряете, когда ошибаетесь (отдача). Венчурный капитал, как класс активов, чаще проигрывает, чем выигрывает. Но выигрыши настолько велики, что в совокупности компенсируют потери.
Ожидаемые значения можно характеризовать по-разному. При риске никто не знает, какой исход произойдет, но все возможные исходы можно определить заранее. При неопределенности неизвестны как исход, так и диапазон возможных исходов. И еще есть область «неизвестного, неизвестного», где незнание не позволяет оценить, что может произойти.
Определение выплат сопряжено с рядом проблем, включая определение формы распределения, отражение потенциальных нелинейностей, признание взаимосвязи между контролем и обратимостью, оценку асимметрии и признание того, что экзогенные и эндогенные риски влияют на выплаты.
Существуют общепризнанные подходы к определению вероятностей, в том числе частотный, склонный и субъективный. Большинство прогнозов в инвестировании основаны на субъективных убеждениях, которые подчиняются законам вероятности, но требуют обновления при поступлении новой информации. Вероятности также имеют разную степень уверенности - иногда можно верить, но с низкой степенью уверенности. Использование вероятностей вместо слов необходимо для ясности общения и в качестве основы для обратной связи и обучения.
Лучшие практики определения выплат и вероятностей включают использование базовых ставок, применение анализа чувствительности и моделирования и, прежде всего, постоянное соблюдение запаса прочности. Запас прочности отражает размер разрыва между ценой и стоимостью и позволяет учесть неверный анализ и невезение.
Оценка ожидаемой стоимости с помощью выплат и вероятностей очень полезна, и при принятии решений, выходящих за рамки одного периода, оптимально найти наибольшую ожидаемую стоимость для предполагаемой склонности к риску. Но ситуация меняется, когда процесс переходит от арифметического к мультипликативному.
В эргодических системах, где средние по ансамблю и по времени одинаковы, почти всегда имеет смысл использовать подход с наибольшим средним арифметическим. В неэргодических системах, где ансамбль и средние по времени различны, лучшим подходом обычно является поиск возможности с наибольшим средним геометрическим.
Это важно, потому что рынки в основном неэргодичны. Опыт группы не имеет значения для индивидуума, который проходит через всю жизнь только один раз. Как следствие, понимание и интеграция оценки среднего геометрического значения инвестиционных возможностей имеет центральное значение для построения богатства в долгосрочной перспективе.
Критерий Келли - это инвестиционная рекомендация, основанная на максимизации среднего геометрического. Критерий Келли дает два полезных урока даже для тех, кто не использует этот принцип на практике. Первый заключается в том, что каждая инвестиционная возможность должна включать в себя край. Второй заключается в том, что можно сделать слишком большую ставку. Иногда увеличение размера привлекательной возможности приводит к снижению, а не повышению ожидаемой доходности.
Волатильность создает разницу между арифметической и геометрической доходностью актива. Это называется волатильностью. Многие из лучших инвестиций со временем становятся волатильными и имеют большие просадки.
При работе с вероятностной сферой возникают психологические проблемы. Одним из примеров является неприятие потерь - идея о том, что мы страдаем от потерь примерно в два раза больше, чем от выигрышей сопоставимого размера. Хотя коэффициент неприятия потерь в среднем составляет около двух, он сильно варьируется в зависимости от человека. Что еще более важно, коэффициент неприятия потерь имеет тенденцию увеличиваться после того, как мы понесли потери. Это означает, что люди могут по-разному реагировать на финансовую возможность в зависимости от обстоятельств.
Временной горизонт также очень важен. В долгосрочной перспективе рынки, как правило, растут, но в краткосрочной - нередки потери. Инвесторы, которые часто оценивают свои портфели, чаще сталкиваются с потерями и, следовательно, страдают от неприятия потерь. Это означает, что склонность к риску в определенной степени зависит от временного горизонта инвестора.
Избыточная доходность является функцией мастерства и набора возможностей. Мастерство можно оценить по среднему коэффициенту баттинга - как часто вы зарабатываете деньги, и коэффициенту застревания - сколько вы зарабатываете, когда оказываетесь правы, по сравнению с тем, сколько вы теряете, когда ошибаетесь. Дисперсия - полезный способ взглянуть на инвестиционные возможности.
Наборы возможностей для публичных акций, выкупа и венчурного капитала существенно различаются. Например, по данным, которые мы использовали, 25% инвестиций в публичные акции потеряли деньги за 5 лет по сравнению с 62% венчурных инвестиций. Этот средний показатель компенсируется тем, что в венчурном капитале было больше инвестиций с очень высокой доходностью, чем в публичном.
Одним из следствий различий в наборах возможностей является дисперсия доходности управляющих в каждом классе активов. Дисперсия наиболее высока в венчурном капитале, за ним следуют выкупные компании, а затем публичные акции. Как следствие, большое значение имеет доступ. Владение венчурными фондами, находящимися в верхнем квартиле эффективности, обеспечивает высокую сверхприбыль, в то время как владение фондами, находящимися в нижнем квартиле, является сложной задачей.
Инвестирование по своей сути является вероятностным занятием. Идеи, связанные с выплатами и вероятностями, могут помочь разумному инвестору создать портфель, способный приносить сверхдоходы.