Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Индексные фонды появились в начале 1970-х годов и были разработаны для того, чтобы соответствовать, а не опережать рынок. В течение десятилетий они ассоциировались с рыночными индексами, взвешенными по капитализации (CW), которые определяли их инвестиционный подход. Индексные фонды принято называть «пассивными» инвестициями, поскольку они практически не торгуют. Но в нижней части списка, где акции добавляются и выбывают, индексные фонды очень активны, торгуя до 25% общей рыночной стоимости компании за один день, причем значительная часть этой суммы приходится на одну блочную сделку «рынок на закрытие».
По замыслу, общий вес акции в индексном фонде CW увеличивается по мере роста цены ее акций по отношению к другим. В результате получается портфель, в котором систематически перевешиваются компании, которым суждено отстать от рынка, и недовешиваются те, которым суждено превзойти его, по отношению к неизвестному весу «справедливой стоимости». Поставщики индексов и управляющие индексными фондами всегда с готовностью признавали эту простую истину. Они считают, что это наблюдение бесполезно, если мы не можем определить, какие компании переоценены, а какие недооценены. На эффективном рынке будущие перспективы бизнеса компании полностью отражаются в цене акций, поэтому будущая доходность с поправкой на риск не будет коррелировать с начальной относительной оценкой.
Поскольку нюансов в индексировании с учетом капитализации достаточно, чтобы заполнить многие тысячи страниц, я рассмотрю индексы с учетом капитализации в более узком контексте фундаментальных индексов и смарт-бета. Подрывают ли индексы CW открытие цен? Повышают или понижают они эффективность рынка? Есть ли основания полагать, что их колоссальный рост в последние десятилетия когда-нибудь обратится вспять? Это достойные темы, которые мы, к сожалению, не можем рассмотреть здесь.
В 2005 году представили Фундаментальный индекс (RAFI), опровергнув идею о том, что пассивное инвестирование должно быть взвешено по капитализации. На самом деле альтернативные инвестиционные стратегии могут быть предложены в виде основанных на правилах, прозрачных, малооборотных индексных конструкций. RAFI вдохновила компанию Towers Watson на введение в 2007 году выражения «смарт-бета». Изначально «смарт-бета» относилась к индексным стратегиям, которые не взвешивали акции пропорционально цене акций, рыночной капитализации или относительному коэффициенту оценки и, следовательно, позволяли получать альфу при ребалансировке, когда рынок слишком остро реагировал на новости. Поскольку «смарт-бета» звучит умно, многие организации стали использовать этот термин для обозначения огромного количества идей и стратегий, в том числе и тех, которые вовсе не были умными. Поскольку различные стратегии и продукты «смарт-бета» и факторного инвестирования оказались разочаровывающими, они (и термин «смарт-бета») вышли из употребления.
В бизнес-школах и финансовой литературе преподается мировоззрение, ориентированное на вес акций. У компаний есть атрибуты, которые мы можем количественно оценить как факторы: размер, маржа прибыли, волатильность, мультипликаторы оценки, материальные и нематериальные активы, темпы роста и так далее. Неосязаемые нематериальные активы в значительной степени относятся к области поведенческих финансов. Обладая бинокулярным зрением, мы также можем смотреть на мир через линзы, ориентированные на экономику, и получать более богатую перспективу. Это имеет отношение к сфере индексации. Индексы, взвешенные по капитализации, отражают внешний вид и состав фондового рынка. RAFI отражает внешний вид и состав макроэкономики, находящейся в публичной торговле. Обе точки зрения имеют свои достоинства.
Перспектива, ориентированная на вес капитализации, ограничивает нас в восприятии рынка как нейтрального. Если исходить из точки зрения, ориентированной на вес капитализации, то в будущем будут доминировать компании, обладающие видением того, как сформировать это будущее. На мой взгляд, эти компании заслуживают большей части нашего инвестиционного капитала. Они вырастут и станут мировыми колоссами. Сегодняшняя «Великолепная семерка» — наглядный пример. Мы должны признать, что рынок делает крупные активные ставки относительно экономики, решая, какие компании и сектора будут доминировать в нашем будущем. Рынок будет делать некоторые вещи правильно, а некоторые — нет.
С точки зрения весового коэффициента RAFI выглядит как умная переработка стоимостного инвестирования с фундаментальными весами, которые равны весу капитализации, разделенному на смесь относительного соотношения цены и фундаментальных показателей. В свою очередь, с точки зрения экономикоцентричного мировоззрения, рынок CW — это предварительная оплата будущего, которое мы не можем точно знать. С этой экономикоцентричной точки зрения рыночный портфель, взвешенный по капитализации, представляет собой индекс, взвешенный по популярности, наклонный к росту, гоняющийся за импульсом. Ставки RAFI по отношению к взвешенному по капитализации рыночному портфелю являются почти точным зеркальным отражением готовности взвешенного по капитализации рынка платить за рост, который еще не произошел.
Индексные фонды появились в начале 1970-х годов и были разработаны для того, чтобы соответствовать, а не опережать рынок. В течение десятилетий они ассоциировались с рыночными индексами, взвешенными по капитализации (CW), которые определяли их инвестиционный подход. Индексные фонды принято называть «пассивными» инвестициями, поскольку они практически не торгуют. Но в нижней части списка, где акции добавляются и выбывают, индексные фонды очень активны, торгуя до 25% общей рыночной стоимости компании за один день, причем значительная часть этой суммы приходится на одну блочную сделку «рынок на закрытие».
По замыслу, общий вес акции в индексном фонде CW увеличивается по мере роста цены ее акций по отношению к другим. В результате получается портфель, в котором систематически перевешиваются компании, которым суждено отстать от рынка, и недовешиваются те, которым суждено превзойти его, по отношению к неизвестному весу «справедливой стоимости». Поставщики индексов и управляющие индексными фондами всегда с готовностью признавали эту простую истину. Они считают, что это наблюдение бесполезно, если мы не можем определить, какие компании переоценены, а какие недооценены. На эффективном рынке будущие перспективы бизнеса компании полностью отражаются в цене акций, поэтому будущая доходность с поправкой на риск не будет коррелировать с начальной относительной оценкой.
Поскольку нюансов в индексировании с учетом капитализации достаточно, чтобы заполнить многие тысячи страниц, я рассмотрю индексы с учетом капитализации в более узком контексте фундаментальных индексов и смарт-бета. Подрывают ли индексы CW открытие цен? Повышают или понижают они эффективность рынка? Есть ли основания полагать, что их колоссальный рост в последние десятилетия когда-нибудь обратится вспять? Это достойные темы, которые мы, к сожалению, не можем рассмотреть здесь.
В 2005 году представили Фундаментальный индекс (RAFI), опровергнув идею о том, что пассивное инвестирование должно быть взвешено по капитализации. На самом деле альтернативные инвестиционные стратегии могут быть предложены в виде основанных на правилах, прозрачных, малооборотных индексных конструкций. RAFI вдохновила компанию Towers Watson на введение в 2007 году выражения «смарт-бета». Изначально «смарт-бета» относилась к индексным стратегиям, которые не взвешивали акции пропорционально цене акций, рыночной капитализации или относительному коэффициенту оценки и, следовательно, позволяли получать альфу при ребалансировке, когда рынок слишком остро реагировал на новости. Поскольку «смарт-бета» звучит умно, многие организации стали использовать этот термин для обозначения огромного количества идей и стратегий, в том числе и тех, которые вовсе не были умными. Поскольку различные стратегии и продукты «смарт-бета» и факторного инвестирования оказались разочаровывающими, они (и термин «смарт-бета») вышли из употребления.
В бизнес-школах и финансовой литературе преподается мировоззрение, ориентированное на вес акций. У компаний есть атрибуты, которые мы можем количественно оценить как факторы: размер, маржа прибыли, волатильность, мультипликаторы оценки, материальные и нематериальные активы, темпы роста и так далее. Неосязаемые нематериальные активы в значительной степени относятся к области поведенческих финансов. Обладая бинокулярным зрением, мы также можем смотреть на мир через линзы, ориентированные на экономику, и получать более богатую перспективу. Это имеет отношение к сфере индексации. Индексы, взвешенные по капитализации, отражают внешний вид и состав фондового рынка. RAFI отражает внешний вид и состав макроэкономики, находящейся в публичной торговле. Обе точки зрения имеют свои достоинства.
Перспектива, ориентированная на вес капитализации, ограничивает нас в восприятии рынка как нейтрального. Если исходить из точки зрения, ориентированной на вес капитализации, то в будущем будут доминировать компании, обладающие видением того, как сформировать это будущее. На мой взгляд, эти компании заслуживают большей части нашего инвестиционного капитала. Они вырастут и станут мировыми колоссами. Сегодняшняя «Великолепная семерка» — наглядный пример. Мы должны признать, что рынок делает крупные активные ставки относительно экономики, решая, какие компании и сектора будут доминировать в нашем будущем. Рынок будет делать некоторые вещи правильно, а некоторые — нет.
С точки зрения весового коэффициента RAFI выглядит как умная переработка стоимостного инвестирования с фундаментальными весами, которые равны весу капитализации, разделенному на смесь относительного соотношения цены и фундаментальных показателей. В свою очередь, с точки зрения экономикоцентричного мировоззрения, рынок CW — это предварительная оплата будущего, которое мы не можем точно знать. С этой экономикоцентричной точки зрения рыночный портфель, взвешенный по капитализации, представляет собой индекс, взвешенный по популярности, наклонный к росту, гоняющийся за импульсом. Ставки RAFI по отношению к взвешенному по капитализации рыночному портфелю являются почти точным зеркальным отражением готовности взвешенного по капитализации рынка платить за рост, который еще не произошел.