Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Существует множество академических исследований, использующих разложение дисперсии для объяснения корпоративной эффективности. В большинстве этих исследований в качестве показателя эффективности используется рентабельность активов (ROA), и предпринимаются попытки разложить ROA на составляющие. ROA определяется как чистая прибыль, деленная на активы, и является гораздо более грубым показателем, чем ROIC. Неудивительно, что у исследователей существует множество вариантов проведения таких исследований, включая то, какие компании они включают в выборку и какой период они выбирают для анализа.
При этом в большинстве исследований учитываются четыре общих фактора, которые вносят свой вклад в разброс показателей:
Важным моментом в этих исследованиях является то, что они обычно объясняют менее половины дисперсии. Современные модели обладают ограниченной объясняющей способностью, будь то результат удачи или неопознанных факторов.
Тем не менее, инвесторы могут изучать значимую часть корпоративных показателей. И эти результаты говорят о том, что оценка отрасли и стратегии, отраженная в факторах компании и генерального директора/руководителя, имеет смысл.
Питер Линч, обеспечивший выдающуюся доходность портфеля, управляя фондом Magellan Fund в Fidelity Investments, знаменито заметил: «Когда кто-то говорит: „Любой идиот может управлять этим заведением“, — это плюс, потому что рано или поздно любой идиот, вероятно, будет управлять им».
Подробный анализ лидерства выходит за рамки данной дискуссии, но есть несколько наблюдений, которыми стоит поделиться. Во-первых, разброс талантов руководителей среди 250 крупнейших компаний невелик. Во-вторых, влияние руководства зависит от отрасли. Это может показаться несовместимым с первым пунктом, но по аналогии можно вспомнить, что влияние тренеров зависит от вида спорта. Например, тренеры в Национальной баскетбольной ассоциации оказывают большее влияние на результаты, чем менеджеры в Высшей бейсбольной лиге. Один из вариантов интерпретации комментария Линча заключается в том, что вы хотите найти компании, в которых лидерство не является ключом к успеху. Наконец, есть некоторые свидетельства того, что влияние генерального директора со временем возрастает.
По сути, стратегия действует на корпоративном уровне и на уровне подразделений. Большая часть лидерства заключается в том, чтобы понять, где играть (корпоративный уровень), а затем разработать и реализовать продуманную стратегию того, как играть, чтобы добиться устойчивого создания стоимости (бизнес-единица). Хотя может показаться, что это обсуждение предполагает, что в центре анализа находится фирма, правильной единицей анализа является каждая стратегическая бизнес-единица компании, которая работает в отдельной отрасли.
Существует также связь между стратегией и жизненным циклом компании. Как мы рассмотрим ниже, по мере становления отрасли проходят через определенные этапы. Прохождение стадий характеризуется определенными моделями входа и выхода, изменениями в нестабильности доли рынка и смещением фокуса с продуктовых на процессные инновации. Однако жизненный цикл компании отличается от жизненного цикла отрасли, поскольку компании могут конкурировать в нескольких отраслях, находящихся на разных стадиях развития.
Виктория Дикинсон, профессор бухгалтерского учета, разработала метод определения местоположения компаний в жизненном цикле на основе моделей результатов отчета о движении денежных средств. В частности, она сопоставляет восемь (2 в степени 3) возможных комбинаций притока или оттока средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности с пятью стадиями жизненного цикла. Этими стадиями являются становление, рост, зрелость, «встряска» и спад. Почти три четверти компаний с течением времени находятся на стадии роста или зрелости.
Достоинством подхода Дикинсон является то, что компании могут двигаться вперед или назад по жизненному циклу. Например, компания, находящаяся на стадии зрелости, может вернуться на стадию роста, если обнаружит инвестиционные возможности в новой отрасли.
Мы взяли классификационную схему Дикинсон и применили ее к американским компаниям, исключив компании финансового сектора. Мы также внесли три корректировки в отчет о движении денежных средств, чтобы лучше отразить, как компании тратят и зарабатывают. Во-первых, мы перенесли компенсацию на основе акций (SBC) из денежного потока от операционной деятельности в денежный поток от финансовой деятельности. Во-вторых, мы переместили нематериальные инвестиции из денежного потока от операционной деятельности в денежный поток от инвестиционной деятельности. Наконец, мы удалили покупку и продажу рыночных ценных бумаг из денежного потока от инвестиций.
Ниже показано, что данный подход позволяет получить картину, которую мы связываем с жизненным циклом. На рисунке также представлена статистика по стадиям, включая ROIC, возраст (как с момента основания, так и с момента первичного размещения акций) и темпы роста продаж. В нашем исследовании также измеряются переходы от одной стадии к другой и связанные с этим общие доходы акционеров.
Добавим, что определить, что представляет собой отрасль, или точно измерить связанные с ней понятия, такие как концентрация рынка или доля рынка, может быть очень непросто. На высоком уровне аналитики могут считать, что компании относятся к одной отрасли, если у них есть общие поставщики и покупатели или схожие конкурентные намерения. Однако существует множество нюансов.
Результаты динамического анализа жизненного цикла, 1985-2023 гг..
Существует множество академических исследований, использующих разложение дисперсии для объяснения корпоративной эффективности. В большинстве этих исследований в качестве показателя эффективности используется рентабельность активов (ROA), и предпринимаются попытки разложить ROA на составляющие. ROA определяется как чистая прибыль, деленная на активы, и является гораздо более грубым показателем, чем ROIC. Неудивительно, что у исследователей существует множество вариантов проведения таких исследований, включая то, какие компании они включают в выборку и какой период они выбирают для анализа.
При этом в большинстве исследований учитываются четыре общих фактора, которые вносят свой вклад в разброс показателей:
- Год. Отражает макроэкономические детерминанты делового цикла.
- Отрасль. Учитывает влияние отрасли на результаты отдельной компании.
- Компания. Отражает уникальные характеристики компании, такие как ресурсы и конкурентная позиция.
- Генеральный директор/руководство. Роль руководства, которая включает в себя принятие стратегических решений, управление человеческим капиталом и распределение капитала.
Важным моментом в этих исследованиях является то, что они обычно объясняют менее половины дисперсии. Современные модели обладают ограниченной объясняющей способностью, будь то результат удачи или неопознанных факторов.
Тем не менее, инвесторы могут изучать значимую часть корпоративных показателей. И эти результаты говорят о том, что оценка отрасли и стратегии, отраженная в факторах компании и генерального директора/руководителя, имеет смысл.
Питер Линч, обеспечивший выдающуюся доходность портфеля, управляя фондом Magellan Fund в Fidelity Investments, знаменито заметил: «Когда кто-то говорит: „Любой идиот может управлять этим заведением“, — это плюс, потому что рано или поздно любой идиот, вероятно, будет управлять им».
Подробный анализ лидерства выходит за рамки данной дискуссии, но есть несколько наблюдений, которыми стоит поделиться. Во-первых, разброс талантов руководителей среди 250 крупнейших компаний невелик. Во-вторых, влияние руководства зависит от отрасли. Это может показаться несовместимым с первым пунктом, но по аналогии можно вспомнить, что влияние тренеров зависит от вида спорта. Например, тренеры в Национальной баскетбольной ассоциации оказывают большее влияние на результаты, чем менеджеры в Высшей бейсбольной лиге. Один из вариантов интерпретации комментария Линча заключается в том, что вы хотите найти компании, в которых лидерство не является ключом к успеху. Наконец, есть некоторые свидетельства того, что влияние генерального директора со временем возрастает.
По сути, стратегия действует на корпоративном уровне и на уровне подразделений. Большая часть лидерства заключается в том, чтобы понять, где играть (корпоративный уровень), а затем разработать и реализовать продуманную стратегию того, как играть, чтобы добиться устойчивого создания стоимости (бизнес-единица). Хотя может показаться, что это обсуждение предполагает, что в центре анализа находится фирма, правильной единицей анализа является каждая стратегическая бизнес-единица компании, которая работает в отдельной отрасли.
Существует также связь между стратегией и жизненным циклом компании. Как мы рассмотрим ниже, по мере становления отрасли проходят через определенные этапы. Прохождение стадий характеризуется определенными моделями входа и выхода, изменениями в нестабильности доли рынка и смещением фокуса с продуктовых на процессные инновации. Однако жизненный цикл компании отличается от жизненного цикла отрасли, поскольку компании могут конкурировать в нескольких отраслях, находящихся на разных стадиях развития.
Жизненные циклы компаний
Жизненные циклы компаний принято изображать антропоморфно, используя возраст. Это ограниченный показатель, поскольку отрасли проходят жизненный цикл с разной скоростью, некоторые компании учатся быстрее, чем их конкуренты, а сам возраст может быть рассчитан несколькими способами. Кроме того, показатели ROIC для компаний, отсортированных по возрасту (предполагается, что рождение — это дата первичного размещения акций), не дают картины, ассоциирующейся с жизненным циклом в виде перевернутой буквы «U», когда ROIC начинается с низкого уровня, достигает пика, а затем опускается ниже.Виктория Дикинсон, профессор бухгалтерского учета, разработала метод определения местоположения компаний в жизненном цикле на основе моделей результатов отчета о движении денежных средств. В частности, она сопоставляет восемь (2 в степени 3) возможных комбинаций притока или оттока средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности с пятью стадиями жизненного цикла. Этими стадиями являются становление, рост, зрелость, «встряска» и спад. Почти три четверти компаний с течением времени находятся на стадии роста или зрелости.
Достоинством подхода Дикинсон является то, что компании могут двигаться вперед или назад по жизненному циклу. Например, компания, находящаяся на стадии зрелости, может вернуться на стадию роста, если обнаружит инвестиционные возможности в новой отрасли.
Мы взяли классификационную схему Дикинсон и применили ее к американским компаниям, исключив компании финансового сектора. Мы также внесли три корректировки в отчет о движении денежных средств, чтобы лучше отразить, как компании тратят и зарабатывают. Во-первых, мы перенесли компенсацию на основе акций (SBC) из денежного потока от операционной деятельности в денежный поток от финансовой деятельности. Во-вторых, мы переместили нематериальные инвестиции из денежного потока от операционной деятельности в денежный поток от инвестиционной деятельности. Наконец, мы удалили покупку и продажу рыночных ценных бумаг из денежного потока от инвестиций.
Ниже показано, что данный подход позволяет получить картину, которую мы связываем с жизненным циклом. На рисунке также представлена статистика по стадиям, включая ROIC, возраст (как с момента основания, так и с момента первичного размещения акций) и темпы роста продаж. В нашем исследовании также измеряются переходы от одной стадии к другой и связанные с этим общие доходы акционеров.
Добавим, что определить, что представляет собой отрасль, или точно измерить связанные с ней понятия, такие как концентрация рынка или доля рынка, может быть очень непросто. На высоком уровне аналитики могут считать, что компании относятся к одной отрасли, если у них есть общие поставщики и покупатели или схожие конкурентные намерения. Однако существует множество нюансов.
Результаты динамического анализа жизненного цикла, 1985-2023 гг..