Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Токены как новый способ формирования капитала: В отличие от традиционных классов активов, многие блокчейн-компании или протоколы финансируются за счет выпуска токенов, а не акций. Во многих случаях блокчейн-протокол может вообще не выпускать акции и вместо этого будет работать исключительно через свои токены. Вместо акций эти токены служат для выравнивания стимулов и прав собственности между управленческой командой, сотрудниками, инвесторами (также известными как держатели токенов) и, что уникально для этих цифровых активов, пользователями.
Токены включают в себя множество подкатегорий: Токены — это цифровые контракты, которые могут быть запрограммированы на множество различных вариантов использования. Чаще всего токены называют «криптовалютами», поскольку первым и наиболее узнаваемым токеном является криптографически защищенная цифровая валюта — биткойн. Однако это слишком упрощает широкое разнообразие существующих токенов. Подавляющее большинство токенов подпадает под несколько категорий: (а) цифровые валюты, стоимость которых основана на социальной конструкции, такие как биткойн и мемкоины; (б) токены, обеспеченные активами, стоимость которых напрямую связана с базовым активом, такие как NFT; (в) полезные или утилитарные токены, которые используются для содействия сопутствующим услугам на основе блокчейна, например, для оплаты сборов или использования в качестве залога; и (г) сетевые токены, которые связаны с созданием стоимости протокола блокчейна. Иногда токен может относиться к нескольким категориям, например, Ethereum является как утилитарным, так и сетевым токеном. Сетевые токены можно оценивать с помощью системы фундаментальных ценностей.
Ранняя ликвидность для частных токенов: Блокчейн-стартапы, у которых есть токены, достигают ликвидности на публичном рынке гораздо раньше в течение своего жизненного цикла благодаря событиям генерации токенов (TGE). Зачастую для того, чтобы служба протокола блокчейн функционировала, ее родной токен должен быть ликвидным и передаваемым. Это отличается от традиционных компаний, где IPO происходит гораздо позже в жизненном цикле бизнеса, как правило, через несколько лет после первоначального запуска продукта. Поскольку блокчейн не требует разрешений, протоколам блокчейна гораздо проще получить TGE и задействовать ликвидность на публичном рынке, а это также означает, что ликвидность и возможность выхода из компании доступны частным инвесторам токенов гораздо раньше, чем в случае с компанией, основанной на акциях.
Потенциал венчурной доходности на ликвидных рынках: Ликвидные токены предлагают доходность венчурного типа при ликвидности публичного рынка. Еще одним следствием ранней ликвидности частных токенов является то, что они создают возможность для участников ликвидного рынка инвестировать в компании, которые все еще фактически находятся на венчурной стадии. Это означает, что на публичных рынках существует возможность получения прибыли венчурного масштаба, что уникально для цифровых активов. Наивное игнорирование ликвидных рынков неправомерно устраняет существенную часть возможностей венчурного инвестирования в блокчейн.
Венчурный капитал
Венчурные инвестиции предполагают поддержку стартапов, ориентированных на блокчейн, которые имеют традиционную структуру акционерного капитала. Как правило, это компании, создающие основополагающие инструменты и сервисы для экосистемы, такие как поставщики платежей, биржи, торговая инфраструктура, кошельки, хранители или платформы для разработчиков, а также приложения для бизнеса и потребителей, работающие поверх сетей блокчейн.
Цель состоит в том, чтобы эти предприятия со временем достигли значительного масштаба, а венчурные инвесторы могли бы реализовать свои инвестиции, когда предприятие будет приобретено или проведет IPO. В ближайшие несколько лет перспективы выхода венчурных компаний из капитала значительно улучшатся. С точки зрения слияний и поглощений, стратегических покупателей становится все больше: от криптовалютных новичков, таких как Coinbase, до крупных технологических компаний, таких как Robinhood и Stripe, и зрелых финансовых институтов, таких как BlackRock и Franklin Templeton. С точки зрения публичных рынков, очевидно, что в этом году откроется окно IPO для компаний, основанных на блокчейне, поскольку регуляторный ландшафт США становится более конструктивным, чем в последние несколько лет.
Pantera обычно инвестирует от seed стадии до серии B. Стратегически важно начинать на seed стадии, где — учитывая нашу многолетнюю историю в отрасли — мы имеем преимущество обширной сети предпринимателей и других венчурных фондов, что дает нам значительное преимущество в поиске источников и привилегию видеть все доступные возможности. Когда мы инвестируем на seed стадии, наша цель — создать добавленную стоимость и заработать возможность для последующих раундов со все более крупными чеками. Это большое преимущество — иметь возможность видеть множество компаний, понимать, какие из них работают хорошо, и продолжать удваивать инвестиции в те, которые нашли свой продукт на рынке.
Pantera обычно является ведущим инвестором в любой сделке, в которой мы участвуем, что означает, что мы структурируем условия и получаем возможность более глубокого доступа к руководству и информации. Наше желание возглавить сделку отражает глубину нашего участия и добавленную стоимость — от стратегии продукта, выхода на рынок и партнерства с экосистемой.
Частные токены
Частные токены — это инвестиции в протоколы на ранних стадиях, основным инструментом которых является токен, а не акционерный капитал. Справедливо рассматривать венчурный капитал и частные токены как одну категорию — они оба являются сделками по инвестированию в блокчейн-стартапы на ранней стадии их жизненного цикла до выхода на публичный рынок. Наиболее распространенными видами бизнеса в этой категории являются инфраструктура протоколов blockchain (например, Layer 1s, мосты, платформы данных), децентрализованные финансы («DeFi»), децентрализованный искусственный интеллект, децентрализованные сети физической инфраструктуры («DePIN»), а также сетевые потребительские и корпоративные приложения.
Токены, как правило, достигают ликвидности на публичном рынке на более ранней стадии своего жизненного цикла, чем бизнес, основанный на акциях. TGE обычно происходит сразу после серии А или перед раундом серии Б, который в противном случае мог бы быть проведен, часто одновременно с выпуском основного продукта стартапа. Владение на ранних стадиях инвесторами и командой обычно фиксируется и передается в течение нескольких лет, но даже в этом случае ликвидность наступает гораздо быстрее, чем в случае с венчурным бизнесом, основанным на акционерном капитале. В результате частные токены могут стать важным фактором, определяющим способность фонда возвращать капитал инвесторам на более ранней стадии жизненного цикла фонда, чем это обычно происходит в фондах венчурного капитала.
Подобно нашей стратегии венчурного инвестирования, мы стремимся возглавлять раунды, уделяя больше внимания seed стадии. Размеры чеков для стартапов на основе токенов обычно немного меньше, что отражает тот факт, что бизнес на основе токенов может быть более экономически эффективным, чем бизнес на основе акций, с более быстрым путем к ликвидности на публичном рынке.
Один из нюансов инвестирования в токены по сравнению с акционерным капиталом заключается в том, что наша целевая доля собственности выглядит примерно в два раза меньше, чем у компаний, основанных на акционерном капитале. Это отражает две особенности: во-первых, структура токенов обычно учитывает все будущие разводнения заранее, поэтому чистая эффективная доля собственности фактически примерно такая же, как если бы она была вдвое больше, чем у бизнеса, основанного на акциях, который будет иметь много будущих событий разводнения; во-вторых, токены — это сетевой бизнес, где более разнообразная база держателей важна для здоровья сети.
Поскольку бизнес, основанный на токенах, — это настолько новая концепция, здесь нет готовых советов из традиционного руководства для венчурных компаний. Вместо этого Pantera играет большую роль в формировании лучших практик для предприятий, основанных на токенах, включая помощь в решении таких специфических вопросов, как токеномика или листинг на бирже. По сравнению с традиционным венчуром, где подобные услуги стали обычным делом, в блокчейне, где правила отличаются, мы являемся лидером, что делает нас сильным партнером, повышающим ценность для команд и распределяющим капитал для наших инвесторов.
Ликвидные токены
Существует множество способов подхода к ликвидным публичным рынкам. Инвесторы могут выбирать между нейтральным и направленным рынком, краткосрочной торговлей и долгосрочным инвестированием, техническими и фундаментальными стратегиями. Из-за высокой волатильности и высоких темпов роста этого класса активов проверенные временем стратегии, которые работают на традиционных рынках, обычно приносят еще более высокую прибыль на блокчейне. В целом, рыночно-нейтральные, технические и торговые стратегии отличаются более низкой волатильностью, в то время как направленные стратегии, ориентированные на долгосрочное инвестирование, отличаются более высокой волатильностью и более высоким уровнем доходности.
Стратегия Liquid Token компании Pantera предполагает фундаментальные, долгосрочные инвестиции в публично торгуемые цифровые активы. Этот подход сочетает в себе потенциал роста, характерный для венчурных инвестиций, и преимущества ликвидности публичных рынков. Мы считаем, что это наиболее логичный способ инвестирования в отрасль, которая имеет долгосрочные тенденции и наращивает капитал на многолетнем временном горизонте. Основой стратегии является проведение фундаментальных исследований и поиск протоколов, которые соответствуют требованиям рынка, имеют сильные управленческие команды и способны обеспечить привлекательную и обоснованную экономику подразделения. Мы применяем строгий институциональный инвестиционный процесс, оценивая такие факторы, как соответствие продукта рынку, экономика подразделения, конкурентные преимущества и возможности управленческой команды. Такая глубокая проработка позволяет нам выявлять возможности неправильной оценки и капитализировать их в течение длительных периодов, используя волатильность рынка как преимущество, а не как помеху.
Во-первых, ликвидные токены предлагают доходность в венчурном стиле, поэтому некоторые называют их «ликвидным венчуром». Это не совсем понятная вещь, которая уникальна для блокчейн активов, как говорилось выше. Вторая причина — арбитраж временных горизонтов, то есть возможность переждать волатильность и приумножить капитал, пока другие, более слабые руки, выходят из игры. Особенно в отрасли, которая остается на ранней стадии и в которой много участников с краткосрочным характером, временной горизонт является одной из форм структурной альфы. Наличие ликвидных токенов в структуре закрытого фонда является огромным преимуществом — эти активы обладают высокой волатильностью, но и высоким вознаграждением, поэтому возможность оставаться инвестором на протяжении циклов и использовать неизбежные провалы является важным рычагом для последовательного достижения высоких результатов.
Уникальные особенности инвестирования в блокчейн
В отличие от традиционных секторов, блокчейн создает совершенно новые структуры капитала, динамику ликвидности и механизмы создания стоимости.Токены как новый способ формирования капитала: В отличие от традиционных классов активов, многие блокчейн-компании или протоколы финансируются за счет выпуска токенов, а не акций. Во многих случаях блокчейн-протокол может вообще не выпускать акции и вместо этого будет работать исключительно через свои токены. Вместо акций эти токены служат для выравнивания стимулов и прав собственности между управленческой командой, сотрудниками, инвесторами (также известными как держатели токенов) и, что уникально для этих цифровых активов, пользователями.
Токены включают в себя множество подкатегорий: Токены — это цифровые контракты, которые могут быть запрограммированы на множество различных вариантов использования. Чаще всего токены называют «криптовалютами», поскольку первым и наиболее узнаваемым токеном является криптографически защищенная цифровая валюта — биткойн. Однако это слишком упрощает широкое разнообразие существующих токенов. Подавляющее большинство токенов подпадает под несколько категорий: (а) цифровые валюты, стоимость которых основана на социальной конструкции, такие как биткойн и мемкоины; (б) токены, обеспеченные активами, стоимость которых напрямую связана с базовым активом, такие как NFT; (в) полезные или утилитарные токены, которые используются для содействия сопутствующим услугам на основе блокчейна, например, для оплаты сборов или использования в качестве залога; и (г) сетевые токены, которые связаны с созданием стоимости протокола блокчейна. Иногда токен может относиться к нескольким категориям, например, Ethereum является как утилитарным, так и сетевым токеном. Сетевые токены можно оценивать с помощью системы фундаментальных ценностей.
Ранняя ликвидность для частных токенов: Блокчейн-стартапы, у которых есть токены, достигают ликвидности на публичном рынке гораздо раньше в течение своего жизненного цикла благодаря событиям генерации токенов (TGE). Зачастую для того, чтобы служба протокола блокчейн функционировала, ее родной токен должен быть ликвидным и передаваемым. Это отличается от традиционных компаний, где IPO происходит гораздо позже в жизненном цикле бизнеса, как правило, через несколько лет после первоначального запуска продукта. Поскольку блокчейн не требует разрешений, протоколам блокчейна гораздо проще получить TGE и задействовать ликвидность на публичном рынке, а это также означает, что ликвидность и возможность выхода из компании доступны частным инвесторам токенов гораздо раньше, чем в случае с компанией, основанной на акциях.
Потенциал венчурной доходности на ликвидных рынках: Ликвидные токены предлагают доходность венчурного типа при ликвидности публичного рынка. Еще одним следствием ранней ликвидности частных токенов является то, что они создают возможность для участников ликвидного рынка инвестировать в компании, которые все еще фактически находятся на венчурной стадии. Это означает, что на публичных рынках существует возможность получения прибыли венчурного масштаба, что уникально для цифровых активов. Наивное игнорирование ликвидных рынков неправомерно устраняет существенную часть возможностей венчурного инвестирования в блокчейн.
Ключевые вертикали инвестиций в блокчейн
Чтобы охватить весь спектр возможностей, инвесторы должны рассматривать четыре основные вертикали: Венчурное инвестирование, частные токены, специальные возможности, которые выходят за рамки традиционных определений, и ликвидные токены. Каждая из них предлагает различные преимущества, профили риска/вознаграждения и характеристики ликвидности.Венчурный капитал
Венчурные инвестиции предполагают поддержку стартапов, ориентированных на блокчейн, которые имеют традиционную структуру акционерного капитала. Как правило, это компании, создающие основополагающие инструменты и сервисы для экосистемы, такие как поставщики платежей, биржи, торговая инфраструктура, кошельки, хранители или платформы для разработчиков, а также приложения для бизнеса и потребителей, работающие поверх сетей блокчейн.
Цель состоит в том, чтобы эти предприятия со временем достигли значительного масштаба, а венчурные инвесторы могли бы реализовать свои инвестиции, когда предприятие будет приобретено или проведет IPO. В ближайшие несколько лет перспективы выхода венчурных компаний из капитала значительно улучшатся. С точки зрения слияний и поглощений, стратегических покупателей становится все больше: от криптовалютных новичков, таких как Coinbase, до крупных технологических компаний, таких как Robinhood и Stripe, и зрелых финансовых институтов, таких как BlackRock и Franklin Templeton. С точки зрения публичных рынков, очевидно, что в этом году откроется окно IPO для компаний, основанных на блокчейне, поскольку регуляторный ландшафт США становится более конструктивным, чем в последние несколько лет.
Pantera обычно инвестирует от seed стадии до серии B. Стратегически важно начинать на seed стадии, где — учитывая нашу многолетнюю историю в отрасли — мы имеем преимущество обширной сети предпринимателей и других венчурных фондов, что дает нам значительное преимущество в поиске источников и привилегию видеть все доступные возможности. Когда мы инвестируем на seed стадии, наша цель — создать добавленную стоимость и заработать возможность для последующих раундов со все более крупными чеками. Это большое преимущество — иметь возможность видеть множество компаний, понимать, какие из них работают хорошо, и продолжать удваивать инвестиции в те, которые нашли свой продукт на рынке.
Pantera обычно является ведущим инвестором в любой сделке, в которой мы участвуем, что означает, что мы структурируем условия и получаем возможность более глубокого доступа к руководству и информации. Наше желание возглавить сделку отражает глубину нашего участия и добавленную стоимость — от стратегии продукта, выхода на рынок и партнерства с экосистемой.
Частные токены
Частные токены — это инвестиции в протоколы на ранних стадиях, основным инструментом которых является токен, а не акционерный капитал. Справедливо рассматривать венчурный капитал и частные токены как одну категорию — они оба являются сделками по инвестированию в блокчейн-стартапы на ранней стадии их жизненного цикла до выхода на публичный рынок. Наиболее распространенными видами бизнеса в этой категории являются инфраструктура протоколов blockchain (например, Layer 1s, мосты, платформы данных), децентрализованные финансы («DeFi»), децентрализованный искусственный интеллект, децентрализованные сети физической инфраструктуры («DePIN»), а также сетевые потребительские и корпоративные приложения.
Токены, как правило, достигают ликвидности на публичном рынке на более ранней стадии своего жизненного цикла, чем бизнес, основанный на акциях. TGE обычно происходит сразу после серии А или перед раундом серии Б, который в противном случае мог бы быть проведен, часто одновременно с выпуском основного продукта стартапа. Владение на ранних стадиях инвесторами и командой обычно фиксируется и передается в течение нескольких лет, но даже в этом случае ликвидность наступает гораздо быстрее, чем в случае с венчурным бизнесом, основанным на акционерном капитале. В результате частные токены могут стать важным фактором, определяющим способность фонда возвращать капитал инвесторам на более ранней стадии жизненного цикла фонда, чем это обычно происходит в фондах венчурного капитала.
Подобно нашей стратегии венчурного инвестирования, мы стремимся возглавлять раунды, уделяя больше внимания seed стадии. Размеры чеков для стартапов на основе токенов обычно немного меньше, что отражает тот факт, что бизнес на основе токенов может быть более экономически эффективным, чем бизнес на основе акций, с более быстрым путем к ликвидности на публичном рынке.
Один из нюансов инвестирования в токены по сравнению с акционерным капиталом заключается в том, что наша целевая доля собственности выглядит примерно в два раза меньше, чем у компаний, основанных на акционерном капитале. Это отражает две особенности: во-первых, структура токенов обычно учитывает все будущие разводнения заранее, поэтому чистая эффективная доля собственности фактически примерно такая же, как если бы она была вдвое больше, чем у бизнеса, основанного на акциях, который будет иметь много будущих событий разводнения; во-вторых, токены — это сетевой бизнес, где более разнообразная база держателей важна для здоровья сети.
Поскольку бизнес, основанный на токенах, — это настолько новая концепция, здесь нет готовых советов из традиционного руководства для венчурных компаний. Вместо этого Pantera играет большую роль в формировании лучших практик для предприятий, основанных на токенах, включая помощь в решении таких специфических вопросов, как токеномика или листинг на бирже. По сравнению с традиционным венчуром, где подобные услуги стали обычным делом, в блокчейне, где правила отличаются, мы являемся лидером, что делает нас сильным партнером, повышающим ценность для команд и распределяющим капитал для наших инвесторов.
Ликвидные токены
Существует множество способов подхода к ликвидным публичным рынкам. Инвесторы могут выбирать между нейтральным и направленным рынком, краткосрочной торговлей и долгосрочным инвестированием, техническими и фундаментальными стратегиями. Из-за высокой волатильности и высоких темпов роста этого класса активов проверенные временем стратегии, которые работают на традиционных рынках, обычно приносят еще более высокую прибыль на блокчейне. В целом, рыночно-нейтральные, технические и торговые стратегии отличаются более низкой волатильностью, в то время как направленные стратегии, ориентированные на долгосрочное инвестирование, отличаются более высокой волатильностью и более высоким уровнем доходности.
Стратегия Liquid Token компании Pantera предполагает фундаментальные, долгосрочные инвестиции в публично торгуемые цифровые активы. Этот подход сочетает в себе потенциал роста, характерный для венчурных инвестиций, и преимущества ликвидности публичных рынков. Мы считаем, что это наиболее логичный способ инвестирования в отрасль, которая имеет долгосрочные тенденции и наращивает капитал на многолетнем временном горизонте. Основой стратегии является проведение фундаментальных исследований и поиск протоколов, которые соответствуют требованиям рынка, имеют сильные управленческие команды и способны обеспечить привлекательную и обоснованную экономику подразделения. Мы применяем строгий институциональный инвестиционный процесс, оценивая такие факторы, как соответствие продукта рынку, экономика подразделения, конкурентные преимущества и возможности управленческой команды. Такая глубокая проработка позволяет нам выявлять возможности неправильной оценки и капитализировать их в течение длительных периодов, используя волатильность рынка как преимущество, а не как помеху.
Во-первых, ликвидные токены предлагают доходность в венчурном стиле, поэтому некоторые называют их «ликвидным венчуром». Это не совсем понятная вещь, которая уникальна для блокчейн активов, как говорилось выше. Вторая причина — арбитраж временных горизонтов, то есть возможность переждать волатильность и приумножить капитал, пока другие, более слабые руки, выходят из игры. Особенно в отрасли, которая остается на ранней стадии и в которой много участников с краткосрочным характером, временной горизонт является одной из форм структурной альфы. Наличие ликвидных токенов в структуре закрытого фонда является огромным преимуществом — эти активы обладают высокой волатильностью, но и высоким вознаграждением, поэтому возможность оставаться инвестором на протяжении циклов и использовать неизбежные провалы является важным рычагом для последовательного достижения высоких результатов.