Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Хрестоматийные ответы на вопрос о том, к чему приведет тарифный режим Трампа (повышение инфляции, снижение роста), достаточно просты, но фактический результат будет определяться в первую очередь потоками капитала, которые изменят цены на рынках, а не относительной стоимостью виджетов. Приток капитала уже давно определяет дефицит торгового баланса США. Политика сильного доллара, поддерживаемая Казначейством и ФРС, обменивала приток капитала на более дешевые товары, которые поддерживали низкий уровень инфляции. Эта система отвечала национальным интересам, пока не перестала отвечать, и теперь торговая система начинает перезагрузку. Что касается преимуществ торговли для общей внутренней инфляции, то они, похоже, остались в прошлом до введения тарифов. США уже вступили в период повышенной инфляции, и есть вероятность, что дальше будет только хуже. В краткосрочной перспективе худшее, вероятно, начнется, когда прекратится нынешний чрезмерный приток товаров, начнутся тарифы, а вместе с этим замедлится огромный приток иностранного капитала, который стимулировал рынок казначейских обязательств в соответствии с сокращением торгового дефицита — особенно в третьем квартале, когда финансирование казначейских обязательств снова увеличится. Тарифный подход Трампа, похоже, не склонен рассматривать последствия для притока иностранного капитала в сравнении с необходимостью финансирования дефицита бюджета на уровне 7% ВВП — при полной занятости.
Тарифы будут введены в среду в 14:00 EDT (21:00 по мск — прим. HolyFinance). В случае применения угрозы, в отличие от момента грандиозного выступления, стандартной реакцией является повышение инфляции и замедление роста. Замедление будет обусловлено, во-первых, ростом цен, снижающим спрос, и давно ожидаемой коррекцией фондового рынка, которая в данный момент внезапно не предвидится. В сочетании с большим количеством политических директив и перенаправлений, включая все еще не определенный курс федеральных расходов и налоговой политики в 2026 финансовом году (начнется 1 октября), мы увидим, как планы частных капиталовложений будут сведены на нет, а вместе с ними и экономика. Призыв к реальному росту на 3% в 2025 году снизится до 1%. Стагфляция на мгновение, но если заработная плата и экономика пойдут на юг, то и инфляция тоже — независимо от тарифов.
Я не совсем уверен в этом хрестоматийном ответе, учитывая мою веру в то, что американские компании смогут на лету перестраиваться, чтобы продолжать расти. Пусковым механизмом станет цена, которую потребуют иностранные покупатели, чтобы избавиться от долларовых активов. Первая проверка того, что произойдет, может случиться раньше, когда огромный приток товаров в обход тарифов прекратится, тарифы начнут действовать, а приток иностранного капитала, стимулирующий рынок казначейских обязательств, замедлится в соответствии с сокращением дефицита торгового баланса до тех пор, пока запасы не сократятся (при условии отсутствия рецессии).
Резкий рост импорта = резкий рост иностранного капитала, ищущего долларовые активы.
Чтобы дать представление о том, насколько велики эти притоки, торговый баланс, вероятно, составит около 7% ВВП в 1-м квартале по сравнению с 3% в 4-м квартале — предыдущий рекорд составлял 6% в конце 2005 года. Этот приток повлиял на цены на внутреннем рынке капитала, особенно на казначейские облигации США, где ФРС до сих пор была нетто-продавцом, и нет чистого нового предложения из-за потолка долга. С окончанием QT ФРС переводит сроки погашения и купонные выплаты в векселя, не являясь чистым новым покупателем, оставляя поле открытым для иностранного притока, чтобы занять фиксированный уровень казначейских обязательств. Если этот фон сохранится и во втором квартале, а к нему добавятся опасения по поводу роста из-за тарифов, то не будет ничего удивительного, если доходность 10-летних облигаций опустится ниже 4% на пути к 3,5%. В третьем квартале ситуация меняется, и потребность в финансировании казначейства (дефицит плюс восстановление TGA, при условии, что потолок долга будет поднят в июне/июле) — кривая доходности рискует стать медвежьей крутой (bear steepening) к лету, при условии, что экономика не будет в рецессии.
Что касается ФРС, то Трамп уже заявил, что хочет смягчить их политику, чтобы компенсировать расходы на тарифы, но разве не в этом смысл тарифов? Сбросить расходы, чтобы перенаправить экономическую активность. Этот толчок к ослаблению тарифов — это «рассказ» Трампа о том, что тарифы все это время были направлены на повышение доходов — смещение источника федеральных доходов с доходов на потребление. Введение НДС вместо тарифов было бы менее разрушительным, хотя и политически более сложным.
В общем, цены на активы — это «ахиллесова пята» экономики США, и все разговоры о влиянии тарифов на цены и объем производства, скорее всего, окажутся спорными, как только иностранному притоку потребуется другая цена для владения американскими активами. В ближайшей перспективе у 10Y, вероятно, больше возможностей для ралли, учитывая приток иностранного капитала и отсутствие выпуска казначейских обязательств. Самое сложное наступит в 3-м квартале, при условии отсутствия рецессии, когда потолок долга будет снят, дефицит бюджета все еще будет составлять 7% ВВП, а дефицит торгового баланса сократится, так как текущие запасы будут уменьшены. Что касается ФРС, то она придет на помощь, когда начнется падение заработной платы — то есть после начала рецессии.
Хрестоматийные ответы на вопрос о том, к чему приведет тарифный режим Трампа (повышение инфляции, снижение роста), достаточно просты, но фактический результат будет определяться в первую очередь потоками капитала, которые изменят цены на рынках, а не относительной стоимостью виджетов. Приток капитала уже давно определяет дефицит торгового баланса США. Политика сильного доллара, поддерживаемая Казначейством и ФРС, обменивала приток капитала на более дешевые товары, которые поддерживали низкий уровень инфляции. Эта система отвечала национальным интересам, пока не перестала отвечать, и теперь торговая система начинает перезагрузку. Что касается преимуществ торговли для общей внутренней инфляции, то они, похоже, остались в прошлом до введения тарифов. США уже вступили в период повышенной инфляции, и есть вероятность, что дальше будет только хуже. В краткосрочной перспективе худшее, вероятно, начнется, когда прекратится нынешний чрезмерный приток товаров, начнутся тарифы, а вместе с этим замедлится огромный приток иностранного капитала, который стимулировал рынок казначейских обязательств в соответствии с сокращением торгового дефицита — особенно в третьем квартале, когда финансирование казначейских обязательств снова увеличится. Тарифный подход Трампа, похоже, не склонен рассматривать последствия для притока иностранного капитала в сравнении с необходимостью финансирования дефицита бюджета на уровне 7% ВВП — при полной занятости.
Тарифы будут введены в среду в 14:00 EDT (21:00 по мск — прим. HolyFinance). В случае применения угрозы, в отличие от момента грандиозного выступления, стандартной реакцией является повышение инфляции и замедление роста. Замедление будет обусловлено, во-первых, ростом цен, снижающим спрос, и давно ожидаемой коррекцией фондового рынка, которая в данный момент внезапно не предвидится. В сочетании с большим количеством политических директив и перенаправлений, включая все еще не определенный курс федеральных расходов и налоговой политики в 2026 финансовом году (начнется 1 октября), мы увидим, как планы частных капиталовложений будут сведены на нет, а вместе с ними и экономика. Призыв к реальному росту на 3% в 2025 году снизится до 1%. Стагфляция на мгновение, но если заработная плата и экономика пойдут на юг, то и инфляция тоже — независимо от тарифов.
Я не совсем уверен в этом хрестоматийном ответе, учитывая мою веру в то, что американские компании смогут на лету перестраиваться, чтобы продолжать расти. Пусковым механизмом станет цена, которую потребуют иностранные покупатели, чтобы избавиться от долларовых активов. Первая проверка того, что произойдет, может случиться раньше, когда огромный приток товаров в обход тарифов прекратится, тарифы начнут действовать, а приток иностранного капитала, стимулирующий рынок казначейских обязательств, замедлится в соответствии с сокращением дефицита торгового баланса до тех пор, пока запасы не сократятся (при условии отсутствия рецессии).
Резкий рост импорта = резкий рост иностранного капитала, ищущего долларовые активы.
Чтобы дать представление о том, насколько велики эти притоки, торговый баланс, вероятно, составит около 7% ВВП в 1-м квартале по сравнению с 3% в 4-м квартале — предыдущий рекорд составлял 6% в конце 2005 года. Этот приток повлиял на цены на внутреннем рынке капитала, особенно на казначейские облигации США, где ФРС до сих пор была нетто-продавцом, и нет чистого нового предложения из-за потолка долга. С окончанием QT ФРС переводит сроки погашения и купонные выплаты в векселя, не являясь чистым новым покупателем, оставляя поле открытым для иностранного притока, чтобы занять фиксированный уровень казначейских обязательств. Если этот фон сохранится и во втором квартале, а к нему добавятся опасения по поводу роста из-за тарифов, то не будет ничего удивительного, если доходность 10-летних облигаций опустится ниже 4% на пути к 3,5%. В третьем квартале ситуация меняется, и потребность в финансировании казначейства (дефицит плюс восстановление TGA, при условии, что потолок долга будет поднят в июне/июле) — кривая доходности рискует стать медвежьей крутой (bear steepening) к лету, при условии, что экономика не будет в рецессии.
Что касается ФРС, то Трамп уже заявил, что хочет смягчить их политику, чтобы компенсировать расходы на тарифы, но разве не в этом смысл тарифов? Сбросить расходы, чтобы перенаправить экономическую активность. Этот толчок к ослаблению тарифов — это «рассказ» Трампа о том, что тарифы все это время были направлены на повышение доходов — смещение источника федеральных доходов с доходов на потребление. Введение НДС вместо тарифов было бы менее разрушительным, хотя и политически более сложным.
В общем, цены на активы — это «ахиллесова пята» экономики США, и все разговоры о влиянии тарифов на цены и объем производства, скорее всего, окажутся спорными, как только иностранному притоку потребуется другая цена для владения американскими активами. В ближайшей перспективе у 10Y, вероятно, больше возможностей для ралли, учитывая приток иностранного капитала и отсутствие выпуска казначейских обязательств. Самое сложное наступит в 3-м квартале, при условии отсутствия рецессии, когда потолок долга будет снят, дефицит бюджета все еще будет составлять 7% ВВП, а дефицит торгового баланса сократится, так как текущие запасы будут уменьшены. Что касается ФРС, то она придет на помощь, когда начнется падение заработной платы — то есть после начала рецессии.