Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Прогнозирование будущего поведения финансовых рынков – ключевая задача для трейдеров и инвесторов. Возможность точно предсказать движение цен на акции, валюты или другие активы сулит значительные выгоды, однако на практике это оказывается чрезвычайно сложной задачей. Рынки представляют собой сложные нелинейные системы, на них влияет множество факторов, и значительная доля динамики носит случайный и непредсказуемый характер (Efficient-market hypothesis — Wikipedia). На протяжении десятилетий исследователи из разных областей – экономики, психологии, математики, нейронаук и философии – пытались понять, в какой мере возможно предвидеть будущее и какие ограничения накладываются на прогнозирование.
В практике трейдинга используются различные подходы к прогнозированию – от фундаментального анализа (оценка финансовых показателей компаний и экономических условий) и технического анализа (поиск шаблонов в графиках цен) до статистических моделей и современных алгоритмов машинного обучения. Однако ни один из этих методов не дает гарантированно точных результатов: поведение рынков слишком сложное, а человеческий фактор вносит систематические ошибки. В данной статье представлен междисциплинарный обзор взглядов на возможности и пределы предсказания будущего в трейдинге. Мы рассмотрим экономические теории (например, гипотезу эффективного рынка и поведенческие модели), психологические факторы поведения трейдеров, математические методы и их ограничения, данные нейронаук о работе мозга при принятии финансовых решений, а также философские вопросы неопределенности и познания будущего. Это позволит проанализировать эффективность существующих подходов к прогнозированию, понять природу неопределённости на рынках и предложить рекомендации по интеграции различных подходов для управления неопределенностью на финансовых рынках.
Однако не все экономисты согласны с столь сильным утверждением. Представители поведенческой экономики (например, Р. Шиллер, Р. Талер) указывают, что реальное поведение инвесторов далеко от полной рациональности, а значит, цены могут отклоняться от фундаментально обоснованных уровней. Как отмечают сами поведенческие экономисты, идеализированная модель полностью рационального и эффективного рынка не отражает того, как рынки работают на практике (Are Markets Efficient? | Chicago Booth Review). В действительности существуют рыночные аномалии и периодические всплески иррациональности – от ценовых пузырей до панических продаж, – которые позволяют в отдельные моменты частично прогнозировать динамику. Эмпирические исследования действительно обнаруживали некоторые предсказуемые паттерны. Например, выявлены феномены моментума (ценовые тренды, благодаря которым недавний рост цен зачастую продолжается краткосрочно) и обратного возврата (после значительного роста часто следует коррекция), существуют факторные аномалии (эффект стоимости, малой капитализации и др.), а также сезонные эффекты. Однако большинство таких закономерностей нестабильны: как только они становятся широко известны, конкуренция и арбитраж стремятся их устранить. Научные работы находят противоречивые результаты – некоторые периоды демонстрируют предсказуемость доходностей, тогда как в другие времена она исчезает. В частности, с 2010-х годов исследователи отмечают, что многие ранее выявленные предикторы перестали работать вне выборки или ослабли из-за совершенствования технологий и обучения инвесторов. Иными словами, любая выявленная формула успеха со временем теряет силу по мере адаптации рынка.
Эта идея легла в основу концепции адаптивных рынков. Гипотеза адаптивного рынка, предложенная Эндрю Ло, утверждает, что эффективность не является статичной данностью, она эволюционирует. Рынки подобны экосистеме, где участники учатся и подстраиваются. Эмпирические данные подтверждают, что в более развитых и конкурентных рынках возможности для устойчивого прогнозирования минимальны, тогда как в менее эффективных рынках могут временно сохраняться неэффективности. Так, в одном исследовании 2018 года оптимизированные алгоритмы технического анализа почти не приносили прибыли на крупнейших фондовых рынках (например, США – высокоэффективный рынок), но давали некоторую прибыль на меньших рынках (Бельгия, Португалия, Греция), что соответствует гипотезе адаптивных рынков о различиях в эффективности ([ An Inquiry into the Validity of Technical Analysis in Financial Markets With the Use of Evolutionary Techniques
Психологический аспект: когнитивные и эмоциональные факторы поведения трейдеров
Даже если бы рынки были полностью рациональными, предсказание будущего осложняется человеческим фактором. Трейдеры и инвесторы – люди, принимающие решения под давлением стресса, эмоций и когнитивных искажений. Когнитивные искажения – систематические ошибки мышления – могут подрывать способность предвидеть будущее. Одно из ключевых искажений – избыточная уверенность в своих знаниях и прогнозах. Инвесторы склонны переоценивать собственную способность предсказывать рынок, часто помня свои успехи лучше, чем неудачи. Исследования подтверждают, что люди имеют выборочную и искаженную память о прошлых результатах: они склонны переоценивать доходность своих инвестиций задним числом (Overconfidence is bad for your wealth | CU Boulder Today | University of Colorado Boulder) и забывать о прошлых убытках. В одном эксперименте участники вспоминали свои выигрышные сделки гораздо отчётливее, чем убыточные, и полагали, будто в прошлом предсказывали движение рынка точнее, чем это было на самом деле. Такая памятливая уверенность порождает избыточный оптимизм относительно собственных навыков. В результате слишком уверенные трейдеры торгуют слишком активно, принимая лишний риск и совершая много сделок, что зачастую снижает общую доходность. Иными словами, психологическая уверенность в своей правоте может превратиться в врага успешного прогнозирования.
Кроме когнитивных искажений, большую роль играют эмоции. Рынок часто характеризуют двумя главными эмоциями – страхом и жадностью – и они по-разному влияют на поведение. Страх перед потерями может заставить инвестора действовать иррационально консервативно: например, в панике продавать активы при первых признаках снижения цен, фиксируя убытки. Жадность и эйфория, напротив, побуждают игнорировать риски: трейдер может продолжать покупать активы на разогретом рынке, рассчитывая лишь на продолжение роста, что способствует раздуванию ценовых пузырей. Эти эмоциональные всплески приводят к тому, что реальные решения отклоняются от оптимальных: инвесторы то переоценивают, то недооценивают вероятность событий в зависимости от текущего эмоционального фона.
Психологические эффекты проявляются и коллективно. Стадное поведение инвесторов заключается в том, что люди склонны действовать так же, как окружающие: покупать, когда «все покупают», и продавать, когда «все продают». Подобная динамика сама себя усиливает – рост цен привлекает новых покупателей, further подталкивая рынок вверх, а затем, при смене настроений, массовые продажи ускоряют падение. Иррациональный оптимизм в фазе подъема может сменяться столь же иррациональной паникой в фазе спада. В итоге рыночные прогнозы участников часто оказываются ошибочными, потому что основаны не на трезвой оценке информации, а на эмоциях толпы. Примеры тому – многочисленные пузыри (технологический бум конца 1990-х, ипотечный бум 2000-х и т.д.), когда большая часть участников верила в бесконечный рост, игнорируя сигналы перегрева.
Современная поведенческая экономика (Behavioral Finance) формализует многие такие наблюдения. Теория перспектив (Канеман и Тверски) показала, что люди неравномерно воспринимают вероятности прибыли и убытков: потери психологически ощущаются острее, чем эквивалентные прибыли. Этот эффект неприятия потерь приводит к тому, что инвесторы часто удерживают убыточные позиции дольше рационально оправданного (не желая фиксировать убыток) и слишком рано продают прибыльные позиции (стремясь зафиксировать выигрыш, опасаясь его потерять). Подобные поведенческие отклонения усложняют прогнозирование, ведь реакция рынка на те или иные новости определяется не только объективным содержанием событий, но и тем, как их воспримут массы инвесторов со всеми их эмоциональными и когнитивными особенностями. Так, неожиданно плохая новость может привести к чрезмерно сильной негативной реакции, если инвесторы впадут в паническое настроение, или наоборот, умеренно плохие данные могут быть проигнорированы на фоне эйфории. Прогнозисту трудно учесть эти иррациональные факторы, так как они слабо поддаются количественному расчету.
Понимание психологических ограничений важно для улучшения качества прогнозов. Профессиональные трейдеры стараются минимизировать влияние эмоций и biases – например, следуя заранее продуманному торговому плану, устанавливая правила управления рисками (стоп-лоссы, ограничение размеров позиций) и проводя работу над ошибками. Обучение в области трейдерской психологии направлено на развитие самодисциплины, умение соблюдать рациональную стратегию даже в эмоционально накаленной обстановке рынка. Однако полностью устранить человеческий фактор невозможно. В конечном счете, прогнозы формируются людьми, и человеческий мозг имеет свои врожденные ограничения. Психологический взгляд на проблему показывает, что пределы прогнозирования во многом определяются пределами нашего собственного мышления: мы стремимся предвосхитить будущее, но наши прогнозы неизбежно искажены субъективными восприятиями, эмоциями и неполнотой внимания.
Прогнозирование будущего поведения финансовых рынков – ключевая задача для трейдеров и инвесторов. Возможность точно предсказать движение цен на акции, валюты или другие активы сулит значительные выгоды, однако на практике это оказывается чрезвычайно сложной задачей. Рынки представляют собой сложные нелинейные системы, на них влияет множество факторов, и значительная доля динамики носит случайный и непредсказуемый характер (Efficient-market hypothesis — Wikipedia). На протяжении десятилетий исследователи из разных областей – экономики, психологии, математики, нейронаук и философии – пытались понять, в какой мере возможно предвидеть будущее и какие ограничения накладываются на прогнозирование.
В практике трейдинга используются различные подходы к прогнозированию – от фундаментального анализа (оценка финансовых показателей компаний и экономических условий) и технического анализа (поиск шаблонов в графиках цен) до статистических моделей и современных алгоритмов машинного обучения. Однако ни один из этих методов не дает гарантированно точных результатов: поведение рынков слишком сложное, а человеческий фактор вносит систематические ошибки. В данной статье представлен междисциплинарный обзор взглядов на возможности и пределы предсказания будущего в трейдинге. Мы рассмотрим экономические теории (например, гипотезу эффективного рынка и поведенческие модели), психологические факторы поведения трейдеров, математические методы и их ограничения, данные нейронаук о работе мозга при принятии финансовых решений, а также философские вопросы неопределенности и познания будущего. Это позволит проанализировать эффективность существующих подходов к прогнозированию, понять природу неопределённости на рынках и предложить рекомендации по интеграции различных подходов для управления неопределенностью на финансовых рынках.
Экономический взгляд: эффективность рынков и ограниченная предсказуемость
С экономической точки зрения одним из базовых принципов, определяющих предсказуемость рынков, является гипотеза эффективного рынка (efficient market hypothesis, EMH). Согласно этой гипотезе, цены активов полностью отражают всю доступную информацию, поэтому никто не может стабильно обыгрывать рынок на основе публичных данных. Иными словами, если информация широко известна, она уже учтена в текущих ценах, и невозможно «перепрыгнуть рынок» на регулярной основе. Прямое следствие – будущее движение цен в значительной мере случайно, так как новые новости возникают непредсказуемо. Идея о том, что доходности финансовых рынков трудно предсказать, имеет давние корни (ее предвосхитили еще работы Л. Башелье, Б. Мандельброта, П. Самуэльсона и др.) и тесно ассоциируется с Юджином Фамой, сформулировавшим EMH (Efficient-market hypothesis — Wikipedia). Эта гипотеза заложила основу современной финансовой теории: если рынки эффективны, тогда динамика цен близка к «случайному блужданию» и следование историческим шаблонам не дает преимущества.Однако не все экономисты согласны с столь сильным утверждением. Представители поведенческой экономики (например, Р. Шиллер, Р. Талер) указывают, что реальное поведение инвесторов далеко от полной рациональности, а значит, цены могут отклоняться от фундаментально обоснованных уровней. Как отмечают сами поведенческие экономисты, идеализированная модель полностью рационального и эффективного рынка не отражает того, как рынки работают на практике (Are Markets Efficient? | Chicago Booth Review). В действительности существуют рыночные аномалии и периодические всплески иррациональности – от ценовых пузырей до панических продаж, – которые позволяют в отдельные моменты частично прогнозировать динамику. Эмпирические исследования действительно обнаруживали некоторые предсказуемые паттерны. Например, выявлены феномены моментума (ценовые тренды, благодаря которым недавний рост цен зачастую продолжается краткосрочно) и обратного возврата (после значительного роста часто следует коррекция), существуют факторные аномалии (эффект стоимости, малой капитализации и др.), а также сезонные эффекты. Однако большинство таких закономерностей нестабильны: как только они становятся широко известны, конкуренция и арбитраж стремятся их устранить. Научные работы находят противоречивые результаты – некоторые периоды демонстрируют предсказуемость доходностей, тогда как в другие времена она исчезает. В частности, с 2010-х годов исследователи отмечают, что многие ранее выявленные предикторы перестали работать вне выборки или ослабли из-за совершенствования технологий и обучения инвесторов. Иными словами, любая выявленная формула успеха со временем теряет силу по мере адаптации рынка.
Эта идея легла в основу концепции адаптивных рынков. Гипотеза адаптивного рынка, предложенная Эндрю Ло, утверждает, что эффективность не является статичной данностью, она эволюционирует. Рынки подобны экосистеме, где участники учатся и подстраиваются. Эмпирические данные подтверждают, что в более развитых и конкурентных рынках возможности для устойчивого прогнозирования минимальны, тогда как в менее эффективных рынках могут временно сохраняться неэффективности. Так, в одном исследовании 2018 года оптимизированные алгоритмы технического анализа почти не приносили прибыли на крупнейших фондовых рынках (например, США – высокоэффективный рынок), но давали некоторую прибыль на меньших рынках (Бельгия, Португалия, Греция), что соответствует гипотезе адаптивных рынков о различиях в эффективности ([ An Inquiry into the Validity of Technical Analysis in Financial Markets With the Use of Evolutionary Techniques
Психологический аспект: когнитивные и эмоциональные факторы поведения трейдеров
Даже если бы рынки были полностью рациональными, предсказание будущего осложняется человеческим фактором. Трейдеры и инвесторы – люди, принимающие решения под давлением стресса, эмоций и когнитивных искажений. Когнитивные искажения – систематические ошибки мышления – могут подрывать способность предвидеть будущее. Одно из ключевых искажений – избыточная уверенность в своих знаниях и прогнозах. Инвесторы склонны переоценивать собственную способность предсказывать рынок, часто помня свои успехи лучше, чем неудачи. Исследования подтверждают, что люди имеют выборочную и искаженную память о прошлых результатах: они склонны переоценивать доходность своих инвестиций задним числом (Overconfidence is bad for your wealth | CU Boulder Today | University of Colorado Boulder) и забывать о прошлых убытках. В одном эксперименте участники вспоминали свои выигрышные сделки гораздо отчётливее, чем убыточные, и полагали, будто в прошлом предсказывали движение рынка точнее, чем это было на самом деле. Такая памятливая уверенность порождает избыточный оптимизм относительно собственных навыков. В результате слишком уверенные трейдеры торгуют слишком активно, принимая лишний риск и совершая много сделок, что зачастую снижает общую доходность. Иными словами, психологическая уверенность в своей правоте может превратиться в врага успешного прогнозирования.
Кроме когнитивных искажений, большую роль играют эмоции. Рынок часто характеризуют двумя главными эмоциями – страхом и жадностью – и они по-разному влияют на поведение. Страх перед потерями может заставить инвестора действовать иррационально консервативно: например, в панике продавать активы при первых признаках снижения цен, фиксируя убытки. Жадность и эйфория, напротив, побуждают игнорировать риски: трейдер может продолжать покупать активы на разогретом рынке, рассчитывая лишь на продолжение роста, что способствует раздуванию ценовых пузырей. Эти эмоциональные всплески приводят к тому, что реальные решения отклоняются от оптимальных: инвесторы то переоценивают, то недооценивают вероятность событий в зависимости от текущего эмоционального фона.
Психологические эффекты проявляются и коллективно. Стадное поведение инвесторов заключается в том, что люди склонны действовать так же, как окружающие: покупать, когда «все покупают», и продавать, когда «все продают». Подобная динамика сама себя усиливает – рост цен привлекает новых покупателей, further подталкивая рынок вверх, а затем, при смене настроений, массовые продажи ускоряют падение. Иррациональный оптимизм в фазе подъема может сменяться столь же иррациональной паникой в фазе спада. В итоге рыночные прогнозы участников часто оказываются ошибочными, потому что основаны не на трезвой оценке информации, а на эмоциях толпы. Примеры тому – многочисленные пузыри (технологический бум конца 1990-х, ипотечный бум 2000-х и т.д.), когда большая часть участников верила в бесконечный рост, игнорируя сигналы перегрева.
Современная поведенческая экономика (Behavioral Finance) формализует многие такие наблюдения. Теория перспектив (Канеман и Тверски) показала, что люди неравномерно воспринимают вероятности прибыли и убытков: потери психологически ощущаются острее, чем эквивалентные прибыли. Этот эффект неприятия потерь приводит к тому, что инвесторы часто удерживают убыточные позиции дольше рационально оправданного (не желая фиксировать убыток) и слишком рано продают прибыльные позиции (стремясь зафиксировать выигрыш, опасаясь его потерять). Подобные поведенческие отклонения усложняют прогнозирование, ведь реакция рынка на те или иные новости определяется не только объективным содержанием событий, но и тем, как их воспримут массы инвесторов со всеми их эмоциональными и когнитивными особенностями. Так, неожиданно плохая новость может привести к чрезмерно сильной негативной реакции, если инвесторы впадут в паническое настроение, или наоборот, умеренно плохие данные могут быть проигнорированы на фоне эйфории. Прогнозисту трудно учесть эти иррациональные факторы, так как они слабо поддаются количественному расчету.
Понимание психологических ограничений важно для улучшения качества прогнозов. Профессиональные трейдеры стараются минимизировать влияние эмоций и biases – например, следуя заранее продуманному торговому плану, устанавливая правила управления рисками (стоп-лоссы, ограничение размеров позиций) и проводя работу над ошибками. Обучение в области трейдерской психологии направлено на развитие самодисциплины, умение соблюдать рациональную стратегию даже в эмоционально накаленной обстановке рынка. Однако полностью устранить человеческий фактор невозможно. В конечном счете, прогнозы формируются людьми, и человеческий мозг имеет свои врожденные ограничения. Психологический взгляд на проблему показывает, что пределы прогнозирования во многом определяются пределами нашего собственного мышления: мы стремимся предвосхитить будущее, но наши прогнозы неизбежно искажены субъективными восприятиями, эмоциями и неполнотой внимания.