Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
BMD укореняется, когда инвесторы верят, что большинство первых участников зарождающейся, быстро развивающейся отрасли добьются успеха — и успеха впечатляющего. Несмотря на то что технология, лежащая в основе отрасли, часто меняет мир к лучшему, для инвесторов доходность редко бывает ослепительной и впечатляющий провал, а не успех, скорее правило, чем исключение. Спекулятивные «пузыри» на протяжении всей истории повторяют эту рубрику. Железнодорожная мания XIX века послужила толчком к масштабным экономическим преобразованиям, но закончилась несколькими финансовыми паниками. В начале XX века в США появилось более 3 000 автопроизводителей, но выжили лишь немногие. Бум авиаперевозок в середине XX века привел к переменам в сфере путешествий, но большинство инвесторов в авиаперевозки остались без средств к существованию. Телеграфная, телефонная и радиоиндустрия прошли через одни и те же стадии: лихорадочное развитие, завышенная стоимость и болезненная консолидация.
Пузырь доткомов на рубеже тысячелетий ничем не отличался от других. Сколько из 10 самых дорогих технологических акций в начале 2000 года превзошли индекс S&P 500 в течение последующих 15 лет? Ни одна. Ноль. Ни одной. Через 20 лет только одной — компании Microsoft — удалось вырваться вперед, менее чем на 2% в год. Повествование о доткомах было абсолютно верным, даже если сроки были смещены: Интернет действительно переделал мир. Но большинство «неизбежных» победителей так и не смогли обеспечить неуклонный рост, на который рассчитывали инвесторы.
В каждом случае — с поездами, автомобилями, авиакомпаниями или Интернетом — революционная шумиха оказывалась верной. Ошибка заключалась в предположении, что преимущество на ранних этапах приведет к длительному господству. Стоимостные оценки взлетели до небес, когда инвесторы, очарованные видением, сделали ставку на обещание огромного рынка, а затем обнаружили, что конкуренция и капиталоемкость подрывают рентабельность. Сектор электромобилей, несмотря на его преобразующее обещание более экологичного будущего, является ярким примером этого правила.
Как показано на ниже, компании сектора EV пережили стремительный взлет по сравнению с S&P 500. График построен в логарифмической шкале. Компания Tesla (фиолетовая линия) испытывала трудности на протяжении 2018 и 2019 годов, почти исчерпав запасы наличности и столкнувшись с проверкой со стороны регулирующих органов в связи с заявлением Илона Маска об обеспечении «финансирования» для перехода компании в частную собственность, но затем внезапно вновь набрала обороты. С мая 2019 года по январь 2021 года цена акций компании взлетела в 16 раз. За ней последовал и остальной сектор EV, так как за еще более короткий период цены на EV-компании, кроме Tesla, выросли на 800%.
Показатели компаний сектора EV относительно S&P 500 2018-2020.
Эта история обрела самостоятельную жизнь. Инвесторы не просто делали ставки на будущее EV — они предполагали неизбежное доминирование на рынке и платили огромные мультипликаторы за компании с недоказанными бизнес-моделями и ограниченными производственными мощностями. На какое-то время это породило самоисполняющееся пророчество. Растущие цены оправдывали прошлые покупки и стимулировали будущие, отправляя акции EV на высоту, не подпитываемую фундаментальными показателями.
Но, несмотря на успехи Tesla, ее рыночную капитализацию трудно соотнести с ее фундаментальными экономическими показателями. Tesla является самым дорогим автопроизводителем в мире, однако ее прибыль находится на среднем уровне, а рост доли рынка остановился к концу 2024 года. Как же тогда компания может стоить более 1 триллиона долларов?
У Маска есть готовый ответ: Tesla не следует рассматривать только как автомобильную компанию. «В долгосрочной перспективе я ожидаю, что Tesla Energy будет такого же или примерно такого же размера, как и автомобильный сектор или бизнес Tesla», — заявил он в 2019 году. В 2022 году Маск сказал: «Я думаю, что робототехника Tesla имеет потенциал стать более значительным, чем автомобильный бизнес со временем». В 2024 году он уточнил: «Tesla — это компания, занимающаяся искусственным интеллектом/робототехникой, которая многим кажется автомобильной компанией». Как отмечают Корнелл и др. (2024), в представлении Маска Tesla — это вечно молодая компания, преследующая огромные потенциальные рынки.
Маск призвал тех, кто рассматривает Tesla как компанию по производству электромобилей, не покупать ее акции. Возможно, покупка акций Tesla — это инвестиция в замечательные предпринимательские способности Маска. Если это так, то это может оказаться «полосканием и повторением» BMD, которая переходит от одного спекулятивного всплеска к другому. Однако многие проекты Маска, например SpaceX и The Boring Company, находятся в разных компаниях. Если робототехника также станет отдельной и независимой от Tesla, то экстравагантные амбиции Маска мало что дадут акционерам Tesla.
Все спекуляции о вариантах развития Tesla искажают рынок EV и затрудняют его оценку с учетом Tesla. Поэтому мы примем слова Маска за чистую монету и проанализируем сектор как с Tesla, так и без нее.
Предупреждающие знаки были очевидны с самого начала. Компания Nikola Motors должна была стать для отрасли «сигналом о неисправности двигателя». Прозванная «Tesla в сфере грузоперевозок», компания Nikola стала публичной компанией специального назначения (SPAC) во время бума SPAC 2020 года и ненадолго обогнала Ford по рыночной капитализации, несмотря на отсутствие жизнеспособного автомобиля. Но в сентябре 2020 года компания Hindenburg Research разоблачила Nikola как «изощренное мошенничество». Флагманский грузовик компании не был самодвижущимся; скорее, его просто скатили с холма в рекламном ролике. Удар был сокрушительным: оцененная в 15,5 миллиарда долларов в августе 2020 года, к концу 2024 года рыночная стоимость Nikola упала всего до 100 миллионов долларов.
Тем не менее инвесторы не стали тормозить, и мания EV, подпитываемая SPAC, пошла в гору. Каждый новый EV-стартап обещал переосмыслить транспорт, но большинство из них так и не смогло создать продаваемый продукт. Компания Electric Last Mile Solutions развалилась в течение года. Компания Lordstown Motors вышла на биржу в 2020 году, но к 2023 году закрылась после собственного отчета и расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Компания Proterra подала заявление о банкротстве всего через два года после IPO в 2021 году. Fisker, Arrival и Lion Electric ненадолго взлетели, а затем потеряли актуальность. Canoo, еще одна «любимица» SPAC, вышла на биржу в 2020 году и обанкротилась к 2025 году.
Из тех EV-компаний, которые выжили, многие едва цепляются за жизнь. Lucid Motors была оценена в 38 миллиардов долларов, когда она вышла на биржу через SPAC в июле 2021 года. В 2023 году она продала всего 6 000 автомобилей, что намного меньше ожиданий. К концу 2024 года ее рыночная капитализация составляла 9,1 миллиарда долларов. Несмотря на поддержку со стороны суверенного фонда Саудовской Аравии, финансы Lucid остаются неустойчивыми.
Компания Rivian вышла на биржу с оценкой в 100 миллиардов долларов, но по мере того, как она сжигала наличность и боролась за масштабирование, ее капитализация к концу 2024 года упала до 13,6 миллиарда долларов. Ее валовая рентабельность -45% по состоянию на 3 квартал 2024 года свидетельствует о глубокой неэффективности. Volkswagen помог ей, выделив 5,8 миллиарда долларов, но долгосрочные перспективы Rivian остаются неопределенными.
Построенная на грандиозных идеях, легком капитале и вере в то, что восходящая волна поднимет всех игроков, иллюзия большого рынка EV теперь разрушена. Компании, некогда оценивавшиеся в миллиарды, превратились в копеечные акции или вовсе исчезли. Те, кто еще стоит на ногах, сталкиваются с жестокой реальностью: Масштабировать производство сложно, маржа очень мала, а конкуренция неумолима. В конце концов, большинство первых участников будут вспоминать не как первопроходцев, а как поучительные истории.
BMD укореняется, когда инвесторы верят, что большинство первых участников зарождающейся, быстро развивающейся отрасли добьются успеха — и успеха впечатляющего. Несмотря на то что технология, лежащая в основе отрасли, часто меняет мир к лучшему, для инвесторов доходность редко бывает ослепительной и впечатляющий провал, а не успех, скорее правило, чем исключение. Спекулятивные «пузыри» на протяжении всей истории повторяют эту рубрику. Железнодорожная мания XIX века послужила толчком к масштабным экономическим преобразованиям, но закончилась несколькими финансовыми паниками. В начале XX века в США появилось более 3 000 автопроизводителей, но выжили лишь немногие. Бум авиаперевозок в середине XX века привел к переменам в сфере путешествий, но большинство инвесторов в авиаперевозки остались без средств к существованию. Телеграфная, телефонная и радиоиндустрия прошли через одни и те же стадии: лихорадочное развитие, завышенная стоимость и болезненная консолидация.
Пузырь доткомов на рубеже тысячелетий ничем не отличался от других. Сколько из 10 самых дорогих технологических акций в начале 2000 года превзошли индекс S&P 500 в течение последующих 15 лет? Ни одна. Ноль. Ни одной. Через 20 лет только одной — компании Microsoft — удалось вырваться вперед, менее чем на 2% в год. Повествование о доткомах было абсолютно верным, даже если сроки были смещены: Интернет действительно переделал мир. Но большинство «неизбежных» победителей так и не смогли обеспечить неуклонный рост, на который рассчитывали инвесторы.
В каждом случае — с поездами, автомобилями, авиакомпаниями или Интернетом — революционная шумиха оказывалась верной. Ошибка заключалась в предположении, что преимущество на ранних этапах приведет к длительному господству. Стоимостные оценки взлетели до небес, когда инвесторы, очарованные видением, сделали ставку на обещание огромного рынка, а затем обнаружили, что конкуренция и капиталоемкость подрывают рентабельность. Сектор электромобилей, несмотря на его преобразующее обещание более экологичного будущего, является ярким примером этого правила.
Осторожно: EV-безумие впереди
К январю 2021 года шокирующие оценки, и безграничный энтузиазм инвесторов, связанный с сектором EV, стали финансовым эквивалентом мигающих желтых огней. В марте 2021 года мы предупредили, что индустрия EV в 2020 году будет обладать всеми признаками BMD. Наше предсказание оказалось верным.Как показано на ниже, компании сектора EV пережили стремительный взлет по сравнению с S&P 500. График построен в логарифмической шкале. Компания Tesla (фиолетовая линия) испытывала трудности на протяжении 2018 и 2019 годов, почти исчерпав запасы наличности и столкнувшись с проверкой со стороны регулирующих органов в связи с заявлением Илона Маска об обеспечении «финансирования» для перехода компании в частную собственность, но затем внезапно вновь набрала обороты. С мая 2019 года по январь 2021 года цена акций компании взлетела в 16 раз. За ней последовал и остальной сектор EV, так как за еще более короткий период цены на EV-компании, кроме Tesla, выросли на 800%.
Показатели компаний сектора EV относительно S&P 500 2018-2020.
Эта история обрела самостоятельную жизнь. Инвесторы не просто делали ставки на будущее EV — они предполагали неизбежное доминирование на рынке и платили огромные мультипликаторы за компании с недоказанными бизнес-моделями и ограниченными производственными мощностями. На какое-то время это породило самоисполняющееся пророчество. Растущие цены оправдывали прошлые покупки и стимулировали будущие, отправляя акции EV на высоту, не подпитываемую фундаментальными показателями.
Tesla и Илон Маск: эффект «фонтана молодости»
Tesla остается слоном в комнате при любом обсуждении EV. Молодая компания по меркам автопрома, она древняя по сравнению с другими EV-компаниями. С прометеевской энергией Tesla начала путь к признанию EV в качестве жизнеспособной альтернативы традиционным автомобилям, работающим на бензине. Tesla разработала стратегию маркетинга в престижном, высокодоходном сегменте роскоши, добиваясь масштаба за счет вертикальной интеграции своих «гигафабрик» и одновременно заглядывая в будущее для производства автомобилей массового спроса.Но, несмотря на успехи Tesla, ее рыночную капитализацию трудно соотнести с ее фундаментальными экономическими показателями. Tesla является самым дорогим автопроизводителем в мире, однако ее прибыль находится на среднем уровне, а рост доли рынка остановился к концу 2024 года. Как же тогда компания может стоить более 1 триллиона долларов?
У Маска есть готовый ответ: Tesla не следует рассматривать только как автомобильную компанию. «В долгосрочной перспективе я ожидаю, что Tesla Energy будет такого же или примерно такого же размера, как и автомобильный сектор или бизнес Tesla», — заявил он в 2019 году. В 2022 году Маск сказал: «Я думаю, что робототехника Tesla имеет потенциал стать более значительным, чем автомобильный бизнес со временем». В 2024 году он уточнил: «Tesla — это компания, занимающаяся искусственным интеллектом/робототехникой, которая многим кажется автомобильной компанией». Как отмечают Корнелл и др. (2024), в представлении Маска Tesla — это вечно молодая компания, преследующая огромные потенциальные рынки.
Маск призвал тех, кто рассматривает Tesla как компанию по производству электромобилей, не покупать ее акции. Возможно, покупка акций Tesla — это инвестиция в замечательные предпринимательские способности Маска. Если это так, то это может оказаться «полосканием и повторением» BMD, которая переходит от одного спекулятивного всплеска к другому. Однако многие проекты Маска, например SpaceX и The Boring Company, находятся в разных компаниях. Если робототехника также станет отдельной и независимой от Tesla, то экстравагантные амбиции Маска мало что дадут акционерам Tesla.
Все спекуляции о вариантах развития Tesla искажают рынок EV и затрудняют его оценку с учетом Tesla. Поэтому мы примем слова Маска за чистую монету и проанализируем сектор как с Tesla, так и без нее.
Пересмотр начинается
С тех пор как в 2021 году мы впервые взмахнули желтым предупреждающим флажком, рынок EV изменился, и пересмотр набирает обороты. Сегодня только Tesla сохранила свой подъем, в то время как многие другие компании, занимающиеся производством EV, потерпели неудачу или вовсе провалились. Шумиха, вызванная подъемом EV-стартапов, столкнулась с суровыми реалиями конкуренции, нехваткой капитала и неустойчивыми бизнес-моделями.Предупреждающие знаки были очевидны с самого начала. Компания Nikola Motors должна была стать для отрасли «сигналом о неисправности двигателя». Прозванная «Tesla в сфере грузоперевозок», компания Nikola стала публичной компанией специального назначения (SPAC) во время бума SPAC 2020 года и ненадолго обогнала Ford по рыночной капитализации, несмотря на отсутствие жизнеспособного автомобиля. Но в сентябре 2020 года компания Hindenburg Research разоблачила Nikola как «изощренное мошенничество». Флагманский грузовик компании не был самодвижущимся; скорее, его просто скатили с холма в рекламном ролике. Удар был сокрушительным: оцененная в 15,5 миллиарда долларов в августе 2020 года, к концу 2024 года рыночная стоимость Nikola упала всего до 100 миллионов долларов.
Тем не менее инвесторы не стали тормозить, и мания EV, подпитываемая SPAC, пошла в гору. Каждый новый EV-стартап обещал переосмыслить транспорт, но большинство из них так и не смогло создать продаваемый продукт. Компания Electric Last Mile Solutions развалилась в течение года. Компания Lordstown Motors вышла на биржу в 2020 году, но к 2023 году закрылась после собственного отчета и расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Компания Proterra подала заявление о банкротстве всего через два года после IPO в 2021 году. Fisker, Arrival и Lion Electric ненадолго взлетели, а затем потеряли актуальность. Canoo, еще одна «любимица» SPAC, вышла на биржу в 2020 году и обанкротилась к 2025 году.
Из тех EV-компаний, которые выжили, многие едва цепляются за жизнь. Lucid Motors была оценена в 38 миллиардов долларов, когда она вышла на биржу через SPAC в июле 2021 года. В 2023 году она продала всего 6 000 автомобилей, что намного меньше ожиданий. К концу 2024 года ее рыночная капитализация составляла 9,1 миллиарда долларов. Несмотря на поддержку со стороны суверенного фонда Саудовской Аравии, финансы Lucid остаются неустойчивыми.
Компания Rivian вышла на биржу с оценкой в 100 миллиардов долларов, но по мере того, как она сжигала наличность и боролась за масштабирование, ее капитализация к концу 2024 года упала до 13,6 миллиарда долларов. Ее валовая рентабельность -45% по состоянию на 3 квартал 2024 года свидетельствует о глубокой неэффективности. Volkswagen помог ей, выделив 5,8 миллиарда долларов, но долгосрочные перспективы Rivian остаются неопределенными.
Построенная на грандиозных идеях, легком капитале и вере в то, что восходящая волна поднимет всех игроков, иллюзия большого рынка EV теперь разрушена. Компании, некогда оценивавшиеся в миллиарды, превратились в копеечные акции или вовсе исчезли. Те, кто еще стоит на ногах, сталкиваются с жестокой реальностью: Масштабировать производство сложно, маржа очень мала, а конкуренция неумолима. В конце концов, большинство первых участников будут вспоминать не как первопроходцев, а как поучительные истории.