Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Акции США​

Во-первых, выяснилось, что инвестирование в американские акции при CAPE на пиковом уровне выше 30 снова обернулось разочарованием. Сегодня CAPE упал примерно до 20 (все еще выше долгосрочного среднего значения). Корректировка оценки с 30+ до 20 означает, что, несмотря на продолжающийся уверенный рост прибыли, американские акции в течение всего десятилетия опережали наличные лишь на пару процентов в год, что значительно меньше, чем мы ожидали.

Облигации​

Инфляция в течение десятилетия составляла 3-4%, а облигации США были немного ниже по цене (то есть реальная доходность была ниже, чем за всю их долгосрочную историю). Но они не были полной катастрофой и явно не были такими плохими по сравнению с историческими показателями, как акции США. Другими словами, инфляция оказалась инерционной и в среднем была немного выше целевых показателей центрального банка. Но, к счастью, доходность была в некотором роде компенсирована. Похоже, что огромные государственные расходы, а также связанные с ними долги и дефициты только начинают отражаться на доходности облигаций. Вероятно, из-за финансовой ситуации реальная доходность сейчас выше, чем десять лет назад, но все еще не является сверхвысокой. Рынки (и мы сами) уверены, что в будущем это не будет большой проблемой (никогда-никогда). Но, опять же, кого это волнует, облигации - это скучно.

Международные акции​

Конечно, после того, как многие американские инвесторы бросили их умирать, на мировом фондовом рынке дела пошли лучше, поскольку акции за пределами США действительно принесли исторически хорошую реальную доходность (например, 5-6% годовых сверх наличных). Оказалось, что, как мы и предполагали, в США действительно были лучшие компании (самые прибыльные, самые инновационные, самые быстрорастущие), и это действительно продолжалось в течение последнего десятилетия. Но также оказалось, что за акции США платят колоссальные суммы по сравнению с остальным миром это имело большее значение, чем мы думали, и международная диверсификация, которая, как мы знали, когда-нибудь произойдет, в конечном итоге сработала. Оказывается, действительно существовала цена, по которой европейские акции имели смысл. Для нас это было новостью. К счастью, в начале 2025 года мы исключили акции других стран из базового индекса, с которым мы сравниваем свои показатели, так что эта разница не повлияла на наши относительные показатели в течение последнего, и без того болезненного десятилетия, а только на наши, ну, вы понимаете, фактические показатели.

Прямые инвестиции​

Показатели публичного фондового рынка снизились, особенно в США, которые к 2025 году были нашим основным ориентиром, но мы знали, что публичные фондовые рынки иногда бывают волатильны. Тем не менее, честно говоря, мы надеялись на гораздо большую защиту от этой волатильности благодаря нашему обширному (примерно половина портфеля на пике) размещению в частный сектор. Увы, к сожалению и совершенно непредвиденно, оказалось, что акции с привлечением заемных средств остаются акциями, даже если вы лишь изредка сообщаете своим инвесторам их цены (а когда вы это делаете, вы на самом деле не сильно меняете цены). Разочаровывает, но частные акции ведут себя так, будто они были бы приемлемыми, если бы они действительно превосходили публичные рынки, но они показали себя хуже! Похоже, что в конечном счете, а 10-летний разочаровывающий рынок считается “в конечном счете”, даже частные компании должны быть (в основном) выведены на рынок. Мы действительно не ожидали, что такие низкие показатели наступят. В конце концов, в предыдущие 30 лет доходность (IRR) от прямых инвестиций была намного выше, чем общая доходность от публичных инвестиций. На что мы не рассчитывали, я имею в виду тех, кто мог предвидеть, что это произойдет, так это на то, что опережение развернулось вспять. Я имею в виду, что есть ли лучший способ оценить, что произойдет в будущем, чем посмотреть на то, что произошло в прошлом!?

Один очень тонкий нюанс, который мы упустили из виду, заключался в том, что, как и мы, все распределители капитала в мире в то время любили частные активы именно потому, что казалось, что они никогда сильно не снижались - даже когда фондовый рынок резко падал. Занижение нашей волатильности сделало жизнь намного приятнее, а наши инвестиции - намного проще! К сожалению, оказалось также, что “более приятное”, особенно когда все стремятся к одному и тому же “более приятному”, имеет свою цену. Таким образом, в конечном счете, многим менеджерам платили кучу денег за доходность, меньшую, чем у публичных акций, с риском, по меньшей мере, таким же высоким, как у публичных акций, просто для того, чтобы распределители капитала могли чувствовать себя в безопасности на своей работе и чтобы другие думали, что они на переднем крае инвестирования. Это был довольно крупный платеж, равный многим сотням миллиардов долларов в течение 10 лет в масштабах всей отрасли, от наших коллективных инвесторов до наших коллективных менеджеров, просто для того, чтобы облегчить жизнь нашим распределителям! Многих людей, которые принимали это решение о распределении, уже не работают, так что, я думаю, у некоторых из них занижение волатильности все-таки сработало.

Последний удар был нанесен, когда выяснилось, что частный кредит, ставший новым фаворитом к 2025 году, был просто сродни публичному кредиту с действительно высокой комиссией (и любимый SRTs частный кредит доказал, что мы все ничему не научились из CDO^2). Как и в случае с частными инвестициями по сравнению с публичными, частный кредит оказался по меньшей мере таким же рискованным, как и его публичный аналог, и при гораздо более высоких комиссиях показал худшие результаты.